东江环保(002672)：经营现金流大幅增长 体现实际经营业绩

投资要点

    事件：2019 年前三季度公司实现营业收入25.77 亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.32 亿元，同比减少10.88%；扣非归母净利润3.00 亿元，同比减少16.27%；加权平均ROE 同比降低1.63pct 至7.89%。

    营业收入增长，受计提信用损失准备业绩下降，但已全额计提完成。2019年前三季度公司实现营业收入25.77 亿元，同比增长4.21%，Q3 单季营收增长9.42%至8.88 亿元；归母净利润3.32 亿元，同比减少10.88%，Q3 单季归母净利润同比减少25.35%至7962 万元；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少16.27%，Q3 单季扣非归母净利润同比减少37.41%至6411 万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约8218 万元信用损失准备，其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约7,481 万元，截止本报告期，该笔款项已全额计提损失准备。

    期间费用率上升1.68pct，销售及财务费用增幅较大。2019 年前三季度公司期间费用同比增长13.7%至5.19 亿元，期间费用率上升1.68pct 至20.14%。其中，销售费用同比增加30.04%至0.9 亿元，销售费用率同比上升0.70pct 至3.50%，主要系报告期内公司加大市场开拓力度，加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加0.83%至2.43 亿元，管理费用率同比下降0.31pct 至9.42%。研发费用同比增加20.62%至0.80亿元，研发费用率同比上升0.42pct 至3.10%。财务费用同比增加32.49%至1.06 亿元，财务费用率同比上升0.88pct 至4.13%，主要系上年度公司加快项目建设进度，在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。

    经营性净现金流同比大增63.28%至8.81 亿元。前三季度公司经营活动现金流净额8.81 亿元，同比增加63.28%，主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致；投资活动现金流净额-5.49 亿元，同比增加23.53%；筹资活动现金流净额-1.44 亿元，同比减少551.22%。

    抢先布局粤港澳大湾区，9 大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出，要加强危废区域协同处理能力建设，强化跨境转移监管，提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止19H1，公司已有9个危废处置项目落户粤港澳大湾区5 个城市，共取得资质88.29 万吨/年，在建设计能力为45.8 万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台，有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。

    国资接连入驻，产业布局有望快速扩张。18 年以来，大股东广晟集团股比增持至18.89%，江苏省属国资汇鸿集团持股5.7%成为第二大股东，公司国资背景持续加强。近日，公司与汇鸿集团分别出资0.8 亿、1.2亿在南京设立合资公司，此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势，快速推进公司在华东区域环保产业的布局，进一步提升盈利能力。

    盈利预测与投资评级：考虑股份回购的影响后，我们预计公司19-21 年的EPS 分别为0.59、0.75、0.91 元，对应PE 分别为17、13、11 倍，维持买入评级。

    风险提示：危废处理价格下行；项目进展不达预期；市场竞争加剧