海信家电(000921)：白电业务承压 中央空调维持增长

业绩总结：公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入270.1亿元，同比减少6.2%；实现归母净利润13.5 亿元，同比增长17.6%。Q3 单季度实现营业收入80.6 亿元，同比减少4.5%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长9.6%；实现扣非后归母净利润2.2 亿元，同比减少13%，非经常性损益主要为非流动资产处置收益1.5 亿元。

    白电业务承压，中央空调业务保持增长。报告期内，国内白电市场行业规模下行，竞争对手低价促销，公司家用空调业务下滑明显，冰洗业务承压。公司合营企业投资收益7 亿元，同比增长18.5%，主要为海信日立中央空调业务稳健增长。

    盈利能力稳健提升。报告期内，公司实现毛利率20.4%，同比增长1.5pp，其中Q3 单季度实现毛利率20.5%，同比增长0.5pp。主要受益于原材料价格下行，汇兑收益等多重因素。费用端，报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别为14.6%和3.5%，同比增长0.9pp 和0.6pp，公司持续加大品牌宣传投入。综合看来，公司净利率为5.1%，同比增长1pp，盈利水平提升。

    工程渠道增长加快，应收账期拉长。报告期内，公司应收账款40.8 亿元，同比增长19.6%；应收账款周转率为7.5，同比下降1.7。我们认为主要是由于家装零售市场下滑，房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长，toB 端营收占比增加，导致应收科目较快提升。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.17 元、1.35 元、1.53元，未来三年归母净利润将保持14.9%的复合增长率。维持“买入”评级。

    风险提示：：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、房地产住宅竣工大幅波动风险。