南微医学(688029):业绩略超预期 Q3利润端加速增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2019-10-29

业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.6亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润2.3 亿元,同比增长38.9%;实现扣非归母净利润2.2 亿元,同比增长49%。

    Q3 业绩增长加速,业绩略超预期。公司上半年收入增长40.1%,Q3 收入3.4亿,同比增长43.1%,较上半年小幅提升,H1 净利润和扣非净利润增速分别为30.6%和45.3%,Q3 单季度增速分别为58.6%和57.1%,较上半年显著提升得益于高毛利产品占比提升,公司前三季度毛利率为65.5%,同比提升1.9%。费用端看,公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为19.6%和13.1%,较去年同期均有小幅提升。

    核心产品持续高增长,新产品持续接力放量。公司主要产品止血及闭合类、EMR/ESD 类及活检类产品上半年同比增长50%以上,核心产品止血及闭合类上半年增长56%,预计Q3 继续延续实现50%以上的高速增长,EMR/ESD 类前三季度收入90%以上,表现更为亮眼,其他产品均保持稳健增长趋势。我们认为,随着公司产品线持续丰富,新产品的持续接力放量,公司未来三年整体有望继续保持高速增长,其中战略新品黄金刀处于市场推广期,市场反馈良好,有望接力止血夹成为下一个爆款。

    内镜诊疗市场空间广阔,公司作为国内龙头有望持续受益。2018 年全球内镜诊疗器械市场规模为55 亿美元,预计将继续保持5%左右的增长速度,我国内镜诊疗渗透率显著低于欧美发达国家,在消化道疾病、胆胰管疾病等诊疗领域市场增长潜力巨大。公司长期深耕内镜诊疗器械领域,形成了六大系列产品群,国内市场龙头地位显著,2016-2018 年公司内镜诊疗业务年均复合增长率高达58.8%,2018 年收入达8 亿元,同比增长49%,预计2019 年将超过10 亿规模,龙头地位将进一步加强。公司现有新老产品梯队齐全,产品线布局丰富,业绩持续高增长可期。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润为2.9 亿、4.1 亿和5.2亿元,对应估值分别为75 倍、54 倍、42 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。