信捷电气(603416)：业绩整体稳健 Q3毛利率持续改善

　　事件：公司发布2019年三季报，实现营业收入4.64亿元，同比增长6.58%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长10.27%；公司基本每股收益为 0.82 元。

    　　行业景气度低迷，业绩稳健。受宏观经济和中美贸易摩擦等影响，工控行业较低迷，公司前三季度营收同比+6.58%，其中Q3 营收同比+3.34%，增速略放缓；前三季度营业利润同比-0.31%，其中Q3 营业利润同比+8.9%，环比改善。盈利能力保持在较高水平，毛利率为39.55%，其中Q3 毛利率41.34%，今年以来逐渐提高。作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商，公司深耕包装、数控、纺织机械等行业，保持着小型PLC 市场国内品牌龙头地位；伺服系统是公司布局重点，近年维持高增长。当前，9 月制造业PMI 为49.8，边际回暖，尽管总体低于荣枯线，但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势，9 月制造业工业增加值有所改善，同比增长5.6%。在人力成本上升、进口替代等背景下，智能制造长期景气向好趋势不改。

    　　期间费用控制合理，加大研发投入。报告期内，公司期间费用率为17.75%，同比略增1.76pct，主要因员工人数（薪酬）及研发投入增加。前三季度研发投入3869 万，同比+20.15%，研发费用率维持高位。

    　　公司在驱动方面深入研发，在3C、电子制造、纺织印染、印刷包装、食品与饮料等行业成功应用，市场占有率逐渐提高，上半年强势推出EtherCAT 总线伺服，配合自主研发的主站XG2 型PLC，同时兼容市场上支持标准EtherCAT 协议的其他品牌主站，目前已经在3C、印刷与包装以及纺织印染等行业得到成功应用。此外，公司智能装置业务自主化比例高，机器视觉产品具有较大的技术优势，与高端伺服控制系统结合，形成全面智能化的智能装置体系，陆续推出新产品。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。

    　　投资建议。公司在行业较低迷期保持经营整体稳健，现金流充裕，应收账款周转良好，考虑已广泛布局FA 智能制造，在产业升级及进口替代的推动下，作为细分龙头有望在复苏期迎来加速成长。预计公司2019-2021 年的 EPS 分别为1.25、1.52 和1.83 元，对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期