中南建设(000961)：债务结构持续优化 业绩保持高兑现度

事件描述

    公司发布2019 年三季报，前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元，同比增长36.5%；归母净利润22.6 亿元，同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元，同比增长20.1%，归母净利润9.5 亿元，同比增长179.8%。

    事件评论

    收入与业绩高增长，预收账款充足保障后期收入。2019 年前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元，同比增长36.5%；归母净利润22.6 亿元，同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元，同比增长20.1%；归母净利润9.5 亿元，同比增长179.8%。盈利能力方面，前3 季度毛利率19.98%，相比2018 年上升0.42pct，权益净利率同比上升0.53pct 至5.70%。公司预收账款充足，截至目前预收账款1278.8 亿元，相对2018 年底增长16.1%，将有效保障后期营收与业绩增长。

    销售积极，拿地审慎。2019 年1-9 月公司累计销售金额约1299.5 亿元，同比增27%；累计销售面积1024.3 万平方米，同比增长32%，销售均价12687 元/平方米，同比下降3.87%，在4 季度冲刺业绩的关键时期，公司加大推盘，预计销售仍将保持韧性。拿地方面，2019 年前三季度公司拿地总建面751 万方，同比下降42.85%；拿地总价416 亿元，同比下降约23.5%；拿地总价/销售总价比例约32%，同比下降约21pct。土储方面，截止2019 年9 月底公司共有349 个项目，在建开发项目规划建面3423 万平方米，未开工项目1332 万平方米。

    净负债率下降，费用控制得当。截至2019 年3 季度公司有息负债690.6 亿元，较2018 年末增长19.2%，净负债率175.62%，较2018 年末下降15.9pct。公司短债160.3 亿元，占有息负债比23.21%，占比较2018 年末下降7.88pct，债务结构持续改善。现金短债比由2019 年中期的1.49 提高至1.59，偿债能力增强。

    公司销售费用率同比下降0.89pct，管理费用率同比下降0.85pct，费用控制得当。

    投资建议：销售积极，高增长标的业绩兑现。公司销售积极，在4 季度冲刺业绩关键时期加大推盘，销售韧性有望延续；净负债率下降，债务结构持续改善，费用率控制得当；公司坚持高周转模式，销售及业绩增速维持高位并逐步兑现；深耕长三角区域，有望充分受益于长三角一体化的国家战略。我们预计2019- 2021 年归母净利分别约为40.48、70.22、99.14 亿元，增速85%、73%、41%，对应PE为7.96、4.59、3.25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。