华发股份(600325)季报点评:单季度结算规模回落 短债压力有所缓解

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2019-10-29

核心观点:

    单季度结算规模回落,毛利率水平维持相对高位

    19 年前三季度,华发股份实现营业收入194.38 亿元,同比增长48%,实现归母净利润17.3 亿元,同比增长6.8%。三季度营业收入52.14 亿元,同比上涨40.6%(18 年同期低基数),三季度结算规模实际环比有所下降,与竣工较少有关。公司扣税毛利率边际上升,维持相对高位。

    三季度回款持续改善,华南地区土地投资力度加大

    销售方面,公司19 年前三季度实现销售金额610 亿元,同比增长51%,累计销售面积265 万方,同比增长68%。受单季度均价下滑影响(同比下滑36%),单季度销售金额增速回落至16%。19 年以来的回款水平持续改善。拿地方面,公司19 年前三季度累计获得13 个项目,总建面243 万方,总地价152 亿元,公司在17 年以来加大土地投资力度,19 年前三季度拿地力度有所回落,从区域来看,公司加大了优势华南地区的拿地力度,珠海大本营继续拿地,同时新进入汕尾、湛江。

    杠杆结构进一步优化,短期偿债压力有所缓解

    报告期末,经营杠杆倍数较二季度末上升0.6x,杠杆结构进一步优化。

    负债方面,货币现金覆盖短期有息负债的倍数从年初的43.5%提升至73.1%,随着19 年土地投资力度的下降,短期偿债压力有所缓解。

    预计公司19、20 年EPS 分别为1.40、1.90 元,维持“买入”评级根据公司销售及结算节奏,我们预计19、20 年归母净利润分别为30亿元和40 亿元,我们维持公司合理价值10.5 元/股的观点不变,对应19 年7.5xPE、20 年5.5xPE,维持“买入评级”。

    风险提示

    行业景气度下行,去化难度上升影响公司销售,回款进一步恶化。