光环新网(300383)：IDC&云计算驱动业绩持续增长 毛利率及费用率水平保持稳定

　　事件：公司发布2019 年前三季度报告，实现营业收入53.81 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长28.65%。

    　　点评：

    　　1.云计算&IDC 共同驱动公司业绩持续增长，毛利率及费用率水平基本保持稳定。公司2019 年第三季度单季度实现营业收入19.25 亿元，同比增长13.27%，环比增长5.40%，；单季度实现净利润2.19 亿元，同比增长19.71%，环比增长11.51%。公司单季度业绩保持环比增长，主要系第三季度IDC 客户上架速度恢复以及无双科技业务较好所致。毛利率方面，公司19Q3 综合毛利率为20.31%，较19Q2 环比下降0.87 个百分点，较18Q3同比上升0.51 个百分点，整体保持稳定的态势。费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为0.91%、5.49%和1.58%，三费合计较上年同期增长0.82个百分点。公司前三季度的净利率水平为11.36%，较上年提升0.76 个百分点，主要系公司少数股东权益变动所致。

    　　2.IDC 稳步扩产提供充足现金流，IaaS+SaaS 打造云生态圈。公司通过内生外延并举的战略在北京、上海布局多个数据中心，除了稀缺的一线城市IDC 资源，国内市场的准入壁垒使得IDC服务商更具投资价值。随着公司在北京、上海周边地区新规划项目逐步落地，公司未来运营机柜有望增长至接近10 万个，未来3 年公司IDC 业务的EBITDA 年均复合增速有望超过20%。同时，公司通过收购无双科技、获得AWS 运营授权、成立光环有云等坚定拓展云计算业务，有望打造自身云计算生态圈。

    　　3.高成长性提振公司估值，外资长期流入趋势下，看好公司长期投资价值。今年以来，国内部分IDC 公司的国内外机构持仓占比均呈上升趋势，我们通过研究海外市场IDC 资产估值变动的趋势，发现业务的扩张速度即未来的快速增长是推高IDC 资产的核心要素。随着公司规划项目的逐步实施和落地，公司未来3-5 年的业绩增速有望维持在较高水平，同时考虑到海外资金流入A 股的趋势下，我们看好公司长期投资价值。

    　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019~2021 年可实现的归母净利润分别为 8.55 亿元、10.71 亿元和 12.48 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　5.风险提示：数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险；国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险。