博通集成(603068):ETC放量 业绩高速增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2019-10-29

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度营业收入7.8 亿元,同比增长113.66%;归母净利润1.64 亿元,同比增长123.52%。其中第三季度营业收入4.8 亿,同比增长291.13%;归母净利润1.09 亿,同比增长430.51%。

    受益ETC 政策红利,业绩迎来爆发。公司Q3 收入、利润增速分别为291%、431%,业绩迎来爆发,主要得益于ETC 安装率政策红利,截至10 月9日,全国ETC 用户累计达到1.43 亿,相比18 年底增加约6700 万,带动公司ETC 产品及相关蓝牙市场需求。在ETC 之外,公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定。

    费率控制较好,积极备货Q4 业绩有望持续爆发。公司Q3 单季度毛利率36.61%,同比、环比分别增长0.77、1.69 个百分点,主要因为ETC 产品毛利率相对较高,由于Q3 前期备货较为紧张,我们判断对毛利率仍有影响。费用方面,销售、管理、研发费率合计13.51%,同比改善9.24 个百分点,财务费用同比减少300 万。随着收入快速增长,三季度末应收账款3.24 亿,比二季度末增加1.79 亿,三季度末存货3.18 亿,比二季度末增加约8600 万,我们判断主要是为了四季度ETC 产品的备货,对当期经营性现金流也产生了影响。

    无线通讯领域产品储备丰富,提供持续增长动能。公司预计随着政策对ETC推广力度加大,全年归母净利润将大幅增长。同时,公司依托ETC 芯片,对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发,有望在智能交通领域取得进一步突破。另外,公司深耕无线通讯领域,产品线丰富,在低功耗的电路设计具备较强竞争力,TWS 耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利,未来有望放量,提供持续增长动能。考虑到备货紧张对公司利润率的影响,下调公司19-21 年净利润为3.4、4.2、5.2 亿元,对应当前股价(2019 年10 月28 日收盘价)PE 为49.9 倍、39.7 倍、32.5 倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:ETC 推广不及预期;可穿戴设备景气度下降;蓝牙产品价格大幅下滑。