富祥股份(300497)2019年三季报点评：19Q3业绩同比增速靓丽 核心产品提价贡献业绩弹性

　　公司动态事项

    　　公司发布2019年三季度报告。

    　　事项点评

    　　19Q3 业绩同比增速较19H1 明显提升

    　　公司2019年前三季度实现营业收入9.67亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长25.09%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长22.48%。分季度来看，公司19Q3实现营业收入3.75亿元，同比增长38.49%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长150.24%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长150.42%。公司19Q3业绩同比增速较19H1明显提升，主要原因包括：1）公司对主要产品他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造，牺牲部分产能影响了公司短期业绩，长期来看有利于降低公司主要产品的单耗，提高公司整体的盈利能力；2）竞争对手停产、需求端保持旺盛等因素导致舒巴坦、他唑巴坦、4-AA等公司核心产品市场出现供不应求的情况，核心产品价格较上年同期均有所提升。

    　　公司2019年前三季度销售毛利率为42.47%，同比上升3.41个百分点，预计主要受核心产品提价、产能利用率提高摊薄固定成本等因素影响。

    　　受供需关系影响，三大主要产品价格较上年同期均有所提升分产品来看，6-APA是公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品的主要原材料，2019年以来价格呈下降趋势，截至2019年10月21日，6-APA价格为145元/kg，同比下降37%，带动公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品毛利率水平同比有所提升。此外，受主要竞争对手停产等因素影响，公司舒巴坦价格较2018年年末提升20%；他唑巴坦价格为7500元/公斤，较上年同期提升明显，带动公司整体收入快速增长。

    　　公司培南系列的主要产品包括美罗培南母核、4-AA、亚胺培南母核、培南侧链等，根据Wind数据，截至2019年9月底，4-AA价格为1,800元/kg，同比提升20%，带动公司培南系列产品收入及毛利率水平提升。

    　　受让物明福田健康产业投资合伙企业5%股权，推进公司医药产业战略布局

    　　公司于2019年10月公告披露，公司与海南天煌签署深圳市物明福田健康产业投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“合伙企业”）财产份额转让协议，海南天煌拟将其持有的合伙企业5000万元认缴（未实缴）的合伙份额以1元转让给公司，占合伙企业总认缴规模的5%。本次投资将有助于推动公司在医药产业的战略发展布局，叠加公司发行可转债用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”等因素，有利于公司完善产品结构，向下游无菌原料药和制剂延伸产业链，提升产品附加值的同时提高公司整体的盈利能力。

    　　风险提示

    　　原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；产品提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等

    投资建议

    　　未来六个月内，维持“增持”评级

    　　结合2019年三季报调整公司19、20年EPS至1.10、1.28元，以10月25日收盘价17.76元计算，动态PE分别为16.09倍和13.92倍。短期来看，公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧，具有一定的提价能力，为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看，公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。