海能达(002583)：三季度收入高增长 盈利短期下滑不扰长期向上 持续看好业绩稳增

投资要点

    事件：2019 年前三季度实现营业收入49.20 亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润1.09 亿元，同比下滑17.20%。其中第三季度实现营业收入22.14 亿元，同比增长49.94%，实现归母净利润0.87 亿元，同比下滑29.49%。

    三季度营业收入符合预期，业绩拐点已现。业绩增长的主要原因为：首先指挥车以及EMS 业务收入增长迅速。其次海外业务进一步拓展，融合并购公司，稳固核心竞争力，提升市场占有率；截止到第三季度，全年国内外订单合同创历史新高；但是EMS 以及指挥车业务毛利率较低的产品收入提升，使得2019 年第三季度销售毛利率39.74%较2018 年第三季度47.24%下降7.5pp，同时一次性费用支出拖累整体盈利，随着人员架构的稳定以及诉讼事宜的处理，发生大额一次性费用支出可能性的概率不断减小，我们认为业绩稳定向上的趋势将继续保持。

    业绩信心十足，储货力度不断加大：2019 年前三季度预付账款为2.19 亿元，同比增长8.67%，占资产的比例为1.43%，较2018 年年末提升0.7pp；存货为22.91 亿元，同比增长10.77%，占资产的比例为14.94%，较2018年年末提升2.13pp。

    核心技术持续领先，海外市场布局稳步拓展：持续加大对入宽带专网技术等核心技术研发， 2019 年前三季度发生研发支出5.93 亿元，同比增加14.04%。当前“一带一路”等海外国家专网网通信需求强劲，潜在市场空间很大，海能达凭借领先的技术受益以及产品优势在欧洲以及拉美、非洲等新型市场不断取得突破。

    盈利预测与评级：我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势，我们预计2019-2021 年营业收入分别实现96.84 亿元、125.10 亿元以及156.37 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.51 元和0.55 元，对应的PE 估值分别为22.48/19.59/17.98X，我们维持“买入”评级。

    风险提示：专网市场需求不及预期风险；产品研发进度不及预期。