中南建设(000961)：业绩再超预期 有息负债保持低位

业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入409.6亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润22.6 亿元，同比增长78.7%。

    前三季度业绩再超预期，盈利能力稳步提升。前三季度公司营业收入和归母净利润分别实现36.5%和78.7%的高增长，业绩增速相比中报再度提升，盈利能力稳中有升。截至三季报末预收账款为1278.8 亿元，较2018 年末增长16%，公司可结算资源充沛，明年业绩具备保障。前三季度公司综合净利率为5.7%，较上年同期上升了0.5 个百分点，考虑到公司未结算资源隐含毛利率高于2018年结算毛利率，预计全年结算毛利率、净利率将高于18 年全年。

    销售依旧维持较高增速，全年销售料稳步增长。2019 年1-9 月公司实现合同销售金额1300 亿元，同比增长27%，销售面积约1026 万平方米，同比增长32%，我们预计全年销售规模有望突破1800 亿元，前三季度平均销售价格12625 元每平方米。同时，前三季度公司经营性现金流入938 亿元，为一年内到期有息债务的5.9 倍，现金回款情况良好，经营风险可控。

    拿地力度持续增强，积极补充土储。2019 年1-9 月公司新增51 个项目，新进入济南、厦门、揭阳、镇江等城市，新增计容建面751 万方，权益计容建面468万方，拿地权益比为62.3%，新增项目平均地价约4832 元/平方米。分季度来看，公司第三季度拿地力度明显增强，2019 年Q1、Q2 和Q3 分别新增项目12个、15 个和24 个，对应计容建面分别为192.8 万方、230.8 万方和327.1 万方。

    截止三季度末，公司已布局到全国107 个城市，共计349 个项目，总土储4755万方，其中在建计容建面3423 万平方米，未开工计容建面1332 万平方米。

    有息负债规模可控，短期偿债能力显著提升。截至三季度末，公司总有息负债规模为690.6 亿元，相比年中仅增加5.1 亿，总有息负债在同等规模的房企中处于低位，经营风险可控。三季度末公司短期有息负债160.3 亿元，占总有息负债的23.2%，较18 年末减少了8 个百分点，负债结构合理。公司在手现金充沛，截至三季度末现金为254.5 亿元，现金短债比1.6 倍。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.09 元、1.90 和2.45元。考虑到公司盈利能力快速提升，净负债率持续改善，我们维持“买入”评级，目标价11.4 元。

    风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢等。