金风科技(002202)：受益行业景气向上 风机龙头现盈利拐点

事件：

    1、 公司发布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度公司实现营业收入247.35 亿元，同比增长38.84%；归属于上市公司股东的净利润15.91 亿元，同比下降34.24%；归属于上市公司股东的扣非净利润14.29 亿元，同比下降37.91%。

    基本每股收益0.3713 元/股，同比下降40.05%。

    2、 其中，2019 年第三季度公司实现营业收入90.02 亿元，同比增长32.65%，环比下降12.92%；归属于上市公司股东的净利润4.06 亿元，同比下降54.30%，环比下降57.49%。

    点评：

    行业景气向上推动风机销量快速增长，金风受益于行业大型化趋势。2019 年前三季度，公司风机对外销售5.25GW，占2018 年全年销量的89%，推动公司前三季度实现营收247.35 亿元，同比增长38.84%。随着四季度进入装机旺季，公司全年装机规模有望持续高增长。从风机产品销售结构看，大型化趋势明显。其中主流2MW 机型销量占比由Q1\Q2 单季度的73%和67%降至Q3 的59%，2.5MW 和3MW 合计占比由Q1/Q2 单季度的22%和31%提升至37%。从待执行订单及中标未签订单看，2.5MW 及以上机型订单占比分别由2018 年的38%和39%提升至2019 年三季度的65%和90%，大型化趋势也将进一步改善公司盈利能力。

    看好公司盈利后续几个季度向上趋势：风电抢装持续，招标价格触底回升。2019 年前三季度，全国风电新增装机规模13.08GW，同比增长47%，补贴政策变化带来的风电抢装效应明显。而从招标情况看， 2019 年前三季度，国内风电设备公开招标量达49.9GW，同比增长109%，其中三季度招标17.6GW，同比增长144%，环比增长1%，招标数据验证抢装将大概率持续至2020 年，风电装机规模将持续增长，截至三季度，公司待执行订单和中标未签订单规模分别为15.6GW 和7.2GW，同比增长20.2%和37.0%。受需求旺盛刺激，2019 年风机招标价格持续触底回升，截至2019 年9月，2.5MW 级别机组投标均价3898 元/KW，相比去年8 月低点价格回升17%，3MW 机型3 季度涨幅也超8%，招标价格回升将推动公司盈利能力改善。从我们跟踪的情况看，低价订单逐步执行完毕，未来风机盈利情况转好；从毛利率看，公司2019 年三季度单季毛利率19.12%，环比提升1.17ppt；预计盈利能力转好趋势将持续。

    风电消纳向好推动自营风电场发电量增长，未来提供较好的现金流基础。2019 年前三季度全国弃风电量同比减少94 亿千瓦时至128 亿千瓦时，平均弃风率同比下降3.5ppt 至4.2%，风电消纳比例由去年同期的5.2%提升至5.4%，全国风电消纳持续向好。截至2019 年三季度，公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW，同比增长10%，发电量5923GWh，同比增长2%，为公司提供较为稳定的现金流规模。

    海外市场开拓见成效，将提供有效增量。公司持续推进海外市场开拓，截至2019 年9 月，公司海外在手外部订单1.21GW，同比增长62.5%，主要分布于加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国。其中三季度订单新增238.8MW，主要来自北美、南美等新增订单。公司当前拥有海外在建及待开发项目权益容量1.54GW，主要集中于阿根廷及澳大利亚等国。

    随着公司海外市场规模逐步扩大，将更好平滑国内政策变化对风机需求影响。

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年分别实现营收407.32、503.70 和565.27 亿元，同比增长41.77%、23.66%和12.23%；归母净利润30.04、41.92 和50.75 亿元，同比增长-6.61%、39.55%和21.07%，摊薄每股收益为0.71、0.99和1.20 元/股，以2019 年10 月25 日收盘价计算，对应2019-2021 年PE 为17x、13x 和10x。2019-2020 年国内风电抢装明确，公司作为风机龙头有望最先受益。同时，风机招标价格企稳回升将有效改善公司盈利能力，基于此，维持对公司“买入”评级。

    风险因素：风电行业相关政策变化风险；原材料价格波动风险；风电消纳不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险等。