歌力思(603808)：EDHARDY业务调整影响Q3业绩表现 IRO中国业务及百秋依旧出色

事件：公司公布三季报，2019Q1-Q3 收入同增8.57%至18.85 亿元，归母净利同增2.62%至2.75 亿元；具体到19Q3，收入同降5.5%至6.2 亿元，归母净利同降20.5%至8488 万元。

    分品牌来看全三季度发展：

    1）主品牌歌力思：19Q3 展店动作如期进行，直营/加盟净开门店数量达到8/3 家，收入端前三季度/单三季度分别增长4.22%/下滑0.45%，Q3 直营仍有中单位数正向增长，加盟拖累单季度表现；

    2）IRO：中国区业务发展仍然迅猛，Q1-Q3 贡献6152 万收入，门店数量达到20 家，持续超预期；海外业务前三季度增长11%至4.35 亿元，Q3 较19H1 增速有较明显放缓，主要与H1 存在提前发货有关。公司10 月公布以8950 万欧元收购ADON WORLD 剩余43%股权从而实现了对IRO 的100%持股，有利于国内开店加速以及海外批发业务进一步释放增长潜力；3）Ed Hardy：收入端前三季度/单三季度分别下滑17%/37.5%至3.15/8303万元，下滑主要与零售端本身偏淡、以及Q2 开始启动的加盟商换货政策（Q3换货涉及金额更大，影响了加盟发货的收入确认，至2020Q2 该政策完整运行一年后同比影响将消失）。2019 年是Ed Hardy 调整蓄势的一年，公司进行了包括直营网络导购年轻化、加盟商资金周转支持、奥莱收回直营在内的一系列举措，希望提升渠道管理效率，为2020 年及未来增长打下基础。

    4）Laurel：收入端前三季度/单三季度分别增长4.5%/6.2%至7991/2569 万元，同时单三季度直营门店净增7 家，符合前期开店计划；此外毛利率相比去年同期略有下行主要与加价倍率实验性下调有关，2020 年开始加价倍率仍将回到原有水平；

    5）VVT 和Knott：VVT 仍在产品风格无龄化、年轻化调整中，门店数量维持在14 家，Q1-Q3 收入贡献达到1556 万元；Knott 也开出两家门店，贡献117 万报表收入；

    6）百秋电商：代理品牌持续增加至50 个，Q1-Q3 收入及利润估算仍有50%+高增长。

    盈利预测及投资建议：19 年作为Ed Hardy 调整之年公司业绩增速预计较为平缓，随2020 年调整到位以及IRO 的国内开店、海外批发业务发力，未来增速有望提升，我们预计公司19/20/21 年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8 亿元，PE 13/11/9X，前期股价回调后回归低估值水准，维持“买入”评级。

    风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。