安徽合力(600761)：稳健增长 符合预期

　　投资要点

    　　业绩总结：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收 74.8 元（+0.3%），归母净利润 4.8 亿元（+4.2%），扣非净利润 4.1 亿元（+4.8%）。2019Q3 单季度实现营收 24.7 亿元（+3.9%），归母净利润 1.3 亿元（+18.7%），扣非净利润 1.1 亿元（+30.2%）。

    　　表现优于行业，符合预期。2019 年前 8 月叉车行业销量 40.1 万台（-2%），相比上半年进一步承压，公司前三季度实现营收增速转正，表现好于行业整体情况。2019 年 7 月、8 月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%，公司单 Q3 营收增速达到 3.9%，利润实现更快增长。公司 2018 年第三季度营收和利润基数相对较低，占全年比重分别为 24.2%和 17.8%，过去 10 年中，这一占比仅高于 2015年，公司 Q3 单季度业绩实现较高增长，源于公司份额提升，以及基数效应。

    　　公司 2019 年前三季度实现毛利率 21.4%（+2.1pp），实现期间费用率 12.8%（+2.2pp），其中，销售费用率为 4.7%（+0.2pp），管理费用率为 8.3%（+1.9pp），财务费用率为-0.2%（+0.1pp）。

    　　行业需求下行，龙头市占率提升。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据，2019 年前八月全行业实现总销量（含出口）约 40.1 万台（-2%），其中Q1 销量 15.3 万台（+11.3%），Q2 销量 15.4 万台（-9.7%），2019 年 7 月、8 月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%，显示行业需求较为低迷。2019 年上半年国内市场总销量 23.5 万台，同比增长 3.1%，受贸易摩擦影响，出口总销量7.2 万台，同比下降 10.1%。公司 2019H1 国内市场销量同比增长 5.9%，出口量同比增长 23.4%，实现“合力”品牌国内市场占有率 27.2%，继续保持国内第一。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内叉车行业龙头企业，强者恒强。预计公司2019~2021 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.95 元，对应 PE 分别为 11/10/10 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险；汇率波动风险。