航天发展(000547)：电子蓝军龙头 提升我军实战能力的磨刀石

　　蓝军是专门扮演假想敌的部队，蓝军越过硬，“红军”才越强，作为我军战斗力的磨刀石，蓝军建设受到高度重视；而电子蓝军用于模拟假想敌的电子干扰机、雷达等电子装备，营造复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战。未来战争的战场电磁环境是一定是十分复杂的，我军日益重视在复杂电磁环境下作战能力的考核，提升了对电子蓝军的需求。

    　　电子蓝军是航天发展的核心业务之一，是航天发展最重要的利润来源，2018 年，电子蓝军相关业务利润占公司净利润的比例达 49.61%。电子蓝军业务主要依托航天发展全资子公司南京长峰开展，控股子公司仿真公司与南京长峰业务互补。

    　　南京长峰是国内电子蓝军领域龙头企业，营收规模远高于其他上市公司，自 2012 年至 2018 年，其营业收入和净利润年复合增速为 15%，保持较快增长。公司在 2017 年收购江苏大洋，成为高速水上目标系统总体单位，配套层级提升。2018 年，南京长峰深入开展蓝军对抗体系建设方案论证和项目争取工作，成为系统总体单位，核心竞争能力进一步得到大幅提升。

    　　南京长峰的产品主要包括内场射频仿真试验系统、有源靶标、仿真雷达等。内场射频仿真试验系统主要服务于武器装备研制，包括各类预先研究项目和型号研制项目，其需求量与军方和军工企业装备研发数量呈正相关关系。从近年来阅兵中受阅新装备占比达 40%以及军工企业科研人员增加、研发周期缩短等可以推测，军工科研项目日益增加，将带动内场射频仿真试验系统快速增长；有源靶标模拟系统主要服务于武器系统及装备的打靶试验、效果评估、作战训练和常规检飞，2016 年是我军实战化训练的转折点，自 2016 年全军实战化军事训练座谈会召开后，2017年军费中的训练维持费占比开始提升，有源靶标在实战化练兵中的需求也将有望保持快速增长。

    　　2016 年，航天发展以 3.51 亿现金收购航天科工系统仿真科技（北京）有限公司 90%股权。仿真公司在光学仿真与数字仿真等领域与南京长峰互补，近年来，营收利润维持快速增长，收购仿真公司将进一步增强公司电子蓝军板块实力。

    　　公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进，业绩保持较高增速，发展前景广阔；军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出，有望持续稳定增长；作为航天科工集团重要的资本运作平台，集团内优质资产注入可期。预计公司 2019 年 至 2021 年的归母净利润分别为 5.87、7.39、9.42 亿元，同比增长分别为 31%、26%、28%，对应当前股价 PE 分别为 28、22、17倍，维持“买入”评级。