科顺股份(300737):扣非归母净利润大幅上升 经营性现金流好转

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/潘莹练/冯晨阳/申浩 日期:2019-10-29

公告。公司2019Q3 实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.52 亿元、1.03 亿元和1.00 亿元,分别同比增长75.46%、220.21%和367.13%。2019Q1-3 实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为33.26 亿元、2.69 亿元和2.61 亿元,分别同比增长64.70%、66.56%和89.09%。

    收入、扣非归属母公司股东净利润三季度都拐点向上。2019H1 公司营业收入和扣非后归属上市公司股东净利润同比增速分别为58.07%和35.40%,因此Q3 收入和扣非归母净利润都是拐点向上。2019Q3 毛利率为34.16%,比2018Q3 的31.52%增加2.64 个百分点。同时,2019Q3 公司销售费用和管理费用占收入比分别为12.93%和4.40%,分别比2018Q3 减少1.51 个百分点和1.78 个百分点。

    三季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长。公司三季度单季经营活动产生的现金流量净额为2.84 亿元,相比Q1 的-3.11 亿元和Q2 的-0.70 亿元大幅改善。三季度经营性现金流改善主要是应付项目增长,2019Q3 末应付账款与预付票据之和为14.89 亿元,比2019H1 末的12.54 亿元增加2.35亿元。

    沥青价格增幅逐渐收窄,四季度毛利率有望进一步提升。沥青是公司产品主要原材料,沥青价格对公司毛利率影响大。以沥青期货日结算均价作为月度均价,2018 年沥青期货均价呈现上半年低下半年高的态势,在10 月期货均价达到最高。我们预计现货价调整滞后于期货价,因此2018 年沥青现货价整体呈现前低后高。19 年4 月沥青期货月均价涨幅达到最高24.8%之后涨幅收窄,19 年8 月和9 月均价变动分别为-5.9%和-13.1%。我们认为,沥青现货价会逐渐向期货价趋势靠拢,四季度沥青现货价有望同比负增长,毛利率有望进一步提升。

    盈利与估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.57、0.77、0.95 元,给予2019 年预测PE20-24 倍,合理价值区间11.4-13.68 元/股,“优于大市”评级。

    风险提示。沥青价格大幅上涨风险,行业新进入者威胁。