安图生物(603658)：业绩略超预期 持续稳健高增长

　　事件

    　　安图生物发布2019年前三季度报告

    　　2019年前三季度实现收入18.94亿，同比增长39.22%，归母净利润5.38亿，同比增长30.87%，扣非净利润5.20亿元，同比增长31.32%，EPS1.28元，经营性现金流净额为5.34亿，同比增长23.02%。三季度单季实现营业收入7.14亿，同比增长39.53%，归母净利润2.18亿，同比增长32.42%，扣非净利润2.12亿元，同比增长32.36%。

    　　简评

    　　业绩略超预期，化学发光及流水线继续高增长

    　　公司前三季度核心业务继续保持高速增长。季度环比来看，营收保持近40%高速增长，预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的增速，前三季度装机超过700台，全年有望实现1000台新增装机目标；另一方面是公司集采打包业务在Q3稳步推进，对收入增长贡献较大。

    　　利润端环比增速亦有所加快，预计是化学发光贡献占比进一步提高，对利润增长弹性更大。考虑到前三季度研发投入2.26亿，同比继续大幅增长56.83%，三季度单季研发同比增长63.17%，而利润继续保持30%以上的高增长，反映公司增长质量高。

    　　2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线AutolasA-1的推广装机工作，预计目前已实现签单超过30条，全年有望实现装机20条；当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断，并拥有全自动流水线和质谱高端产品，销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司，2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点，国产首条全自动大型流水线提升公司估值。

    　　财务指标稳健，经营质量高

    　　2019年前三季度公司毛利率66.64%，下降0.14个百分点，主要是高毛利的化学发光试剂与低毛利的渠道打包业务同时增长。期间费用率33.10%，提升1.76个百分点，其中销售费用率15.84%，提升0.07个百分点，研发+管理费用率16.46%，提升1.06个百分点，主要是研发率提升1.34个百分点，财务费用率0.81%，提升0.62个百分点，经营性现金流净额为5.34亿，同比增长23.02%。整体上公司经营质量高，财务报表持续稳健。

    　　国产IVD龙头，上调盈利预测，维持买入评级安图生物发展思路清晰，技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀，短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长，长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。考虑到公司连续两个季度超预期增长，我们上调2019-2021年盈利预测分别为7.36、9.47、11.99亿元，同比增长30.8%、28.8%和26.5%，（原预测为7.23亿、9.31亿和11.73亿元，同比增长28.4%、28.9%和26.0%），每股EPS为1.75、2.26和2.85元，当前股价对应2019-2021年PE分别为57X、44X和35X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.行业竞争加剧，产品价格大幅下滑；

    　　2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期；

    　　3.新产品研发和上市进度不达预期。

    　　4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。