利亚德(300296):景观照明拖累业绩表现 现金流继续改善

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2019-10-29

  3Q19业绩低于我们预期

      利亚德公布三季报:1-9月收入63.1亿元,同比增长16.2%,净利润8.0亿元,同比下滑15.2%,位于预报下滑12-18%中间,但低于我们此前预期,主因景观照明业务表现不佳。对应3Q19单季度收入22.6亿元,同比增长24.2%,净利润2.6亿元,同比下滑29.0%。

      3Q19业绩出现较大下滑,主要是因为景观照明业务表现不佳,收入和毛利率均出现明显下滑。但我们也看到景观照明业务占比已降至20%以内,3Q19营收和净利润环比均有正增长,我们预计4Q有望延续。

      3Q19现金流持续改善,今年1-3Q经营净现金流分别为-3.0/2.1/4.2亿元,3Q19经营净现金流环比翻倍,智能显示(2.6亿元)、景观照明(1.2亿元)均有不错表现。

      发展趋势

      显示板块稳健成长,小间距仍是主要动力。1)1-9月显示业务收入44.4亿元,同比增长28.7%,营收占比也从去年同期的64%进一步提升至70%,;反映了公司“深耕显示、稳健发展”的战略决心;2)其中小间距业务24.3亿元,同比增长32%,尤其是海外市场渗透提速,美国平达小间距营收比重提升至36%。3)此外,公司在透明屏、会议一体机等推进也较为顺利,我们预计公司将继续在一体机、Mini/MicroLED等新型显示领域进一步加强研发,把握未来机遇。

      景观照明业务占比持续降低,将不再形成拖累。1)1-9月景观照明业务收入11.4亿元,下滑13.8%,营收占比下滑6ppt至18%;毛利率也下滑5.0ppt至31.2%,主要是受到地方政府开支收紧影响,景观照明市场持续低迷;2)但我们也看到利亚德在武汉军运会等大型项目上表现出色,在景观照明市况低迷的情况下,公司也挑选回款、获利相对较好的项目,我们预计未来景观照明业务将不再形成拖累,甚至未来市场好转的情况下将回归正增长。

      盈利预测与估值

      考虑景观照明业务表现不佳,我们下调2019/20eEPS21%/11%至0.42/0.58元。当前对应2019/20e16.3/11.9xP/E。维持跑赢行业,考虑业绩低于我们预期,下调目标价11%至9.40元,对应2019/20e22.3/16.3xP/E,对比当前有37%上升空间。

      风险

      景观照明业务低迷;小间距LED渗透不及预期。