钢研高纳(300034)2019年三季报点评：军民业务协同显现 业绩保持高速增长

事件：公司10 月28 日公告，2019 前三季度营收10.33 亿（+94.28%），归母净利润1.27 亿（+88.24% ）， 毛利率32.77% （ +5.20pcts ）， 净利率15.03%（+1.71pcts）。

    投资要点：

    业绩持续大幅增长，毛利率保持高位：公司前三季度营收、归母净利润同比增长94.28%和88.24%。业绩增长的主要原因为新力通并购及销售规模扩大所致。前三季度公司毛利率为32.77%（+5.20pcts），保持同期最高位，公司产品主要分为变形、铸造以及新型高温合金三类，新力通一定程度上拉升了公司铸造高温合金产品的毛利率，此外公司在新型高温合金的持续技术提升，有望进一步增加公司的毛利率，增加公司的盈利能力。

    新力通民用产品前景良好，业绩持续可期：公司2018 年收购新力通，新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。新力通业绩承诺2017、2018 及2019 年的扣非净利润分别不低于5,000 万元、7,000 万元、9,000 万元。从这方面来看，新力通2019 年有望实现业绩承诺。此外，新力通产品收入主要来自石化领域，受益于新增炼化产能扩张势头强劲，一定程度上保障了未来业绩的可持续性。

    高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚：高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%－60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模前列的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，随着行业景气度的持续提升，公司将率先获益。

    募集配套资金发行股票，中国航发为发行对象：10 月9 日，公司公告以14.73元/股的价格发行814.66 万股，募集资金1.2 亿元，其中中国航发资产管理有限公司认购6000 万元。中国航发作为中国先进发动机的研制生产单位、公司产品下游用户，通过此次资本运作，有望进一步增强未来两家公司间的合作，给公司高温合金产品订单提供保障。

    投资建议：公司前三季度业绩保持大幅增长，而作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司，未来随着国防安全愈加受重视，航空航天新材料技术的持续突破，公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长，拓展民用市场，增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.92 亿、2.30 亿、2.66 亿，EPS分别为0.41 元、0.49 元、0.57 元，当前股价对应PE 分别为39.21 倍、32.69倍、28.26 倍，给予“买入”评级，我们认为公司2019 年PE 在43 倍左右相对合理，6 个月目标价17.58 元。

    风险提示：市场需求低于预期、民品业务拓展不利、技术风险、原材料价格上涨