海信家电(000921)2019年三季报点评：经营表现符合预期 海信日立并表完成

公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业收入270.10 亿元，同比下滑6.24%；归母净利润13.49 亿元，同比增长17.62%，扣非后归母净利润10.98亿元，同比增长9.58%。单季度来看，19Q3 公司实现营业收入80.60 亿元，同比下滑4.48%；归母净利润3.89 亿元，同比增长9.56%，扣非后归母净利润2.19 亿元，同比下滑16.97%。

    评论：

    经营表现符合预期，营收降幅有所收窄。19Q1-Q3 公司实现营收270.10 亿元，同比下滑6.24%，Q3 实现营收80.60 亿元，同比下滑4.48%。据产业在线数据显示，内销市场：白电普遍延续前期疲软态势，家用空调受促销放量及气候等多因素影响，Q3 内销量同比下滑2.9%，相较于Q2 降幅小幅扩大，冰洗表现平淡，7-8 月内销量分别同比-0.7%及+0.6%；外销市场：白电普遍呈正增长态势，7-8 月空调、冰箱和洗衣机出口量同比增速分别为+4.9%、+6.7%和+11.5%。

    受行业影响，我们预计公司空调内销略有承压，冰洗外销保持良好态势。综合影响下，公司Q3 营收增速表现延续下滑态势，但降幅较Q2 有所收窄。

    盈利能力小幅提振，非流动资产处置损益影响扣非后表现。19Q1-Q3 公司实现利润总额15.18 亿元，同比增长16.05%，归母净利润13.49 亿元，同比增长17.62%，扣非后归母净利润10.98 亿元，同比增长9.58%。扣非后归母净利润涨幅收窄，主要系Q3 单季度非经常性损益下非流动资产处置损益达1.48 亿元，带动Q3 扣非后归母净利润同比下滑。单季度来看，19Q3 公司实现毛利率20.52%，同比+0.49pct，或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。费用方面，19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为16.31%、1.51%、0.07%、2.48%，分别同比+0.82pct、+0.15pct、-0.16pct、+0.42pct。综合影响下，19Q3 公司实现归母净利率4.83%，同比+0.62pct。

    海信日立并表完成，助力公司未来发展。公司于2019 年9 月30 日起将海信日立纳入合并报表范围，截至三季报海信日立资产负债表已并入，利润表及现金流量表将于10 月起并入。2019 年前三季度海信日立实现营收同比增长12.52%，归母净利润同比增长19.17%。海信日立在中央空调领域市场份额领先，与格力、美的、大金跻身国内中央空调第一阵营。并表完成后，报表质量有望显著提升。此外，借助海信日立在中央空调的领先地位，公司白电领域布局日益完善，有望持续发挥协同效应，助力公司营收和盈利能力的提升。

    投资建议：考虑到白电内销市场略显疲软，我们略微下调公司19/20/21 年EPS预测至1.18/1.28/1.38 元（前值：1.20/1.34/1.49 元），对应PE 分别为10/9/8倍。海信日立并表完成，公司产品结构持续优化，白电布局日益完善，叠加公司内部组织架构改善，运营效率和能力有望提升，公司未来发展可期。维持目标价17 元，对应20 年13 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。