掌趣科技(300315)季报点评:19Q3扣非归母净利同增38% 产品周期向上

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/朱可夫 日期:2019-10-29

公司19Q3 季报:19Q1-Q3 累计收入同减24.0%达到12.02 亿元,归母净利润同减33.2%至3.45 亿元,扣非归母净利润同减16.1%至4.23 亿元。单季度来看,公司19Q3 收入同增15.6%达到5.06 亿元(环比+49%),归母净利润同减1.5%至1.34 亿元,扣非归母净利润同增38.3%至1.79 亿元(环比+93%)。

    1)公司19Q3 主营业务收入和扣非净利润均环比大涨

    公司19Q3 的非经常性损益达到-4551 万元,主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997 万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况:同比增长38.3%至1.79 亿元,扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3 的营收达到5.1 亿元,创下18Q2 以来的新高,收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。

    2)《我的英雄学院》上线符合预期,发行条线逐步证明自己

    根据七麦数据,公司10 月新上线了《我的英雄学院》,取得免费榜第一、畅销榜Top30 的成绩,考虑到日漫IP 量级,我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期,公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出,从19Q4 开始起产品周期持续向上可期。

    3)单季度经营性现金流净额达1.8 亿元,资产结构持续改善

    另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿,基本与扣非净利润同步,相比19Q2的1.3 亿元环比提升明显,也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4 亿元,相比19Q2 的12.4 亿元提升2 亿元。

    投资建议:公司Q3 季报逐步进入边际改善区间,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,走出底部、迎来新生,我们预计公司2019-2020 年有望实现净利润4.74 亿元和9.40 亿元,对应PE为25.8X 和13X。考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16X PE 的估值,对应合理价值5.46 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,商誉和其他资产减值风险。