新北洋(002376)2019年三季报点评：结算原因影响当期业绩增速 订单回暖全年稳增长可期

Q3 受业务结算延迟因素的影响业绩略低于预期

    2019 前三季度公司实现营收15.59 亿元（-13.21%），归母净利润2.19 亿元（-15.88%），扣非归母净利润1.63 亿元（-35.63%）。2019Q3 单季公司实现营收5.81 亿元（-9.88%），归母净利润6348.90 万元（-26.40%），扣非归母净利润6515.78 万元（-22.39%）。公司业绩略低于市场预期，Q3 业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度。细分业务方，金融业务受益于银行加大智能化设备的采购，前三季度收入同比增长超过40%；物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响，收入分别同比下降约30%和50%；传统打印扫描业务实现稳定增长。

    订单回暖全年业绩稳增长可期

    公司物流、零售业务订单已显著改善，三季度产能利用率较高，报告期末，公司存货余额为6.26 亿元，环比增长21.92%，预计全年业绩有望实现稳定增长。

    管理费用增长较快，预计未来增速将明显放缓公司管理费用率同比上升6.47pp 达到23.32%，主要原因是公司2018 年扩大招聘，总员工数量达到4310 人，同比增长36.44%。增长员工主要是研发人员及服务人员，符合公司智能设备产品和服务的战略发展方向。公司2019 年招聘力度显著下降，预期未来费用增速将显著放缓。

    可转债过会，发行进程获得推动

    公司近期公告称，公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。

    募集资金拟主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10 万台整机产能以及13.63 亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。考虑到近期可转债过会速度加快，公司批文获取或有望提速。

    风险提示：农行各省招标进度不及预期；物流、零售客户招标进度不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。

    考虑到报告期内公司受到客户采购节奏的影响以及收入滞后确认的因素，收入有所下降，我们将2019-2021 年盈利预测由归母净利润4.91/5.93/7.13 亿元下调到4.51/5.52/6.58 亿元，同比增速19/22/19%；摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元，当前股价对应PE=20/15/13x，维持“买入”评级。