中航机电(002013)：航空主业稳健增长 经营环比显著改善

事件：公司发布2019 年三季报：报告期内营业收入82.77 亿元，同比增长4.15%；归母净利润5.67 亿元，同比增长12.59%。

    三季度营收增速环比提高近30pct，存货预示业绩增长潜力较大。2019Q3 公司实现营业收入82.77 亿元（+4.15%），归母净利润5.67亿元（+12.59%），业绩增长平稳。（1）受益于航空机电产品较快增长和汽车零部件业务回暖，三季度营收29.37 亿元（+23.85%），增速较环比提高29.28pct。（2）15.93%的期间费用率与去年同期基本持平，其中销售费用率和管理费用率分别降低0.44pct/0.48pct，财务费用受转债利息影响同比增长24.72%，公司加大研发投入以调整产品结构，研发费用同比增加27.30%。（3）存货金额较上年同期增长19.63%（50.70 亿元），公司70%以上的产品采取以销定产模式，存货规模较快增长反映公司在手订单饱满，四季度业绩增长潜力较大。

    航空机电行业龙头，军用与民用市场空间广阔。公司是国内军用和民用航空机电系统的龙头，产品在国内市场占有绝对竞争优势。军改过后军品订单补偿性增长、十三五末武器装备有望加速列装，军用航空市场将释放大量的列装、换装与维修需求，公司将直接受益于军用市场的持续扩张。目前国产ARJ-21 和C919 飞机在手订单分别为596架和1015 架，公司作为国内机电系统产品的主要生产商，未来有望受益于国产民航客机机电系统的国产化。

    机电系统唯一整合平台，有望受益于优质资产的注入。公司是中航工业旗下的机电系统专业化整合和产业化发展平台，近年不断收购整合集团下属相关资产，目前公司受托管理机载系统公司下属南京机电、航宇救生等8 家子公司。公司实际控制人中航工业是国有资本投资公司试点企业，大股东机载系统公司是“双百行动”入选企业，随着科研院所改制等改革工作的深入推进，公司的资产整合有望加速。

    盈利预测与投资建议： 预计2019/20/21 年营业收入分别为129.26/147.18/167.93 亿元，归母净利润为9.91/11.59/13.78 亿元，EPS分别为0.27/0.32/0.38 元，对应PE 为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单增速不及预期；资产注入不及预期。