格力电器(000651)公司点评:股改终落地 期待开启新篇章

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2019-10-29

事件:格力电器2019 年10 月29 日正式公布,经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审,确定珠海明骏为最终受让方。

    珠海明骏股东方为深圳高瓴瀚盈投资咨询中心(有限合伙)和珠海贤盈股权投资合伙企业(有限合伙),为高瓴合伙企业。这也意味着高瓴资本将受让格力集团15%股权,成为格力电器的新任第一大股东和实控人。

    引入高瓴资本,股改终落地,根据公告,经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审,确定珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)为最终受让方,珠海高瓴股权投资管理有限公司为其基金管理人。经过天眼查查询,珠海明骏投资合伙企业,股东方为深圳高瓴瀚盈投资咨询中心(有限合伙)和珠海贤盈股权投资合伙企业(有限合伙),背后均为高瓴合伙企业。

    股改完成后,按照新的股权结构计算,珠海明骏将持有公司15%股份,成为公司新晋大股东和实际控制人;预计公司将会形成新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,进一步形成混合所有制多元化股权结构。

    长期伙伴,协同效应可期,高瓴资本一向是价值投资的倡导者,根据中国基金报报道,高瓴资本在2005 年就已经买入格力电器,并且重仓持有十几年之久,陪伴着公司一路成长为中国家电的行业的领头羊,对格力公司的历史沿革和业务模式理解深刻,我们认为,这样的长期伙伴更能为格力相关的改革经营提出有价值的建议。

    此外,高瓴资本还拥有丰富的产业资本,特别是在互联网和消费零售领域布局广泛,有望为格力带来可期待的协同和互补效应,可以帮助公司在新零售时代更好的扩展渠道,完善公司多元化布局。

    混改落地只是第一步,未来会更好,联手高瓴资本后,格力电器有望朝着更加市场化的方向发展,混改将上市公司、股东和管理层利益深度绑定,公司治理结构将更趋合理,考虑到国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出,多元化布局有望得到坚实推进,我们坚定看好格力业绩的长期成长性。

    投资建议:市场期待已久的股权转让方案落地,高瓴资本有望为公司注入显著协同效应,公司作为白电龙头,渠道品牌优势显著,我们维持目前的盈利预测,我们维持19-21 年的净利润分别为288.33、317.66 和352.49亿 ,对应动态估值分别为11.9、10.8 、和9.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:股改进程不及预期,家电需求不及预期