卓胜微(300782):营收净利均加速成长 明年再迎5G换机大潮

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞/贺茂飞 日期:2019-10-29

事件:公司10 月28 日发布2019 年三季报,第三季度实现营业收入4.7 亿元,同比增长159.08%,实现净利润1.7 亿元,同比增长150.99%。

    点评:

    1) 业绩落在前期预告区间,符合预期。新产品放量,盈利能力持续上升。19Q3 公司毛利率52.7%,环比下降0.3个百分点,净利润率36.2%,环比增加2.9 个百分点。期间费用率环比二季度下降5.4 个百分点,达到8.8%。另外公司计提资产减值损失导致净利润减少2000 余万元。

    公司上半年完成华为客户认证,逐步开始产品导入,在Q3 开始全面加速,并且上半年三星等客户的高增长延续到下半年。公司已在Mate30 等5G 旗舰机型中成为并肩国外射频巨头的一线供应商,其中天线调谐开关、通道选择开关、LNA 等迅速放量。在Oppo、Vivo、小米等国内其他主要品牌进展也十分顺利。

    2) 我们预计Q4 营收利润有望比Q3 略增,全年逐季加速趋势继续。一方面Q4 继续投放了新的封测产能且迅速打满,另一方面分集模组等新品也有望批量出货,DiFEM 带来新的增长点,打开更大空间,Q4 有望在Q3 基础上继续高增长。

    3) 射频国产替代加速,5G 增量及4G 存量均存在替代机会。公司深度受益射频国产化这一趋势,业绩将继续高增长。根据Yole 预测,2018 年射频前端市场总计150 亿美元,2025 年射频前端市场将增长到258 亿美元,年复合增长率为8.06%。卓胜微作为射频国产替代龙头,在品类扩张及份额提升两方面向上成长空间巨大。

    4) 坚定看好公司中国RFIC 龙头地位,5G 手机产业链龙头地位!我们认为卓胜微凭借自身技术水平和大客户的支持,在三星、华为、小米、vivo、OPPO、魅族、联想等主流智能手机厂商的供货份额有望持续上升。卓胜微已确立了稳固的中国RFIC 龙头地位,并且是在优势品类上可以和Skyworks,Qorvo,Avago 等射频巨头同台竞技的少有的中国厂商。公司直接参与到Mate 30 等安卓顶级旗舰机型的射频方案,是射频国产替代的龙头!

    投资建议:我们看好公司国内RFIC 龙头地位,射频器件国产替代加速进行中,DiFEM、射频滤波器及PA 等新品类扩张打开中长期成长空间,坚定看好射频器件国产化给公司带来的历史性机遇。

    预计公司2019-21 年收入分别为14.9 亿元、22.2 亿元、28.5 亿元,归属上市公司股东净利润分别为4.9 亿元、7.5 亿元、9.8 亿元,对应市盈率分别为75 倍、50 倍、38 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:

    (1)射频前端新产品研发进展缓慢,量产不及预期的风险;

    (2)中美贸易改善不及预期上游供应链受到国外封锁的风险;

    (3)专利纠纷的风险;

    (4)5G 射频技术变革导致老产品应用受限的风险。