众合科技(000925):业绩符合预期 轨交业务进入爆发期

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-10-29

事件:

    公司发布三季报, 2019 年前三季度实现营业收入16.80 亿元,同比增长42.54%;实现归属于母公司净利润8387.63 万元,同比增长105.01%,符合公司此前的业绩预告。

    预收/预付大增,公司业绩进入爆发期

    公司2019 年前三季度实现营业收入16.80 亿元,同比增长42.54%;其中,单三季度实现营收6.31 亿元,同比增长64.89%,超过中报31.79%的增速。公司从2018 年开始,轨交业务进入业绩兑现阶段,带动公司相关业务高增长。其中,公司2016-2018 年及2019 年上半年公司新增轨交信号系统订单分别为11.47/31.42/16.56/12.76 亿元,信号系统业务订单周期长,业绩将在今明两年逐渐释放。另外,报告期末公司预收款项2.66 亿元,较期初增长71.29%;预付款项1.21 亿元,较期初增长146.26%,也预示着公司业绩后续的高增长。

    盈利能力逐渐提升

    公司前三季度毛利率为30.01%,单三季度毛利率30.73%,同比+0.52pct、环比+2.66pct,盈利能力呈现向好趋势。公司前三季度净利率为4.92%,单三季度净利率为8.53%、环比+5.78pct,主因苏州科环未完成业绩承诺,公司在第三季度注销补偿股份、确认投资收益4695 万元所致。

    自研信号比例攀升带动毛利率提升

    公司自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系统同时具备DTO/UTO无人驾驶和互联互通功能,同时适用于地铁、现代有轨电车、单轨/空轨和市域铁路等多种制式。公司早期与安萨尔多合作,毛利率在20%到25%之间,而自研产品毛利率为40%。从2016 年公司首次在重庆4 号线应用自研产品以来,公司自研信号订单金额占比不断提高,2019 年上半年公司自研信号系统中标金额超过9.9 亿元,占今年新增中标金额约77.77%,占比进一步提升,将带动公司轨道交通信号系统毛利率逐步攀升。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2019-2021 年将实现营收分别为25.65 亿元、30.71 亿元、35.32亿元,实现归属母公司股东净利润分别为1.48 亿元、2.35 亿元、3.40 亿元,对应当前的PE 分别为26、16 和11 倍。考虑到公司在手订单充足、轨交业务进入业绩确认加速阶段,给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示

    城市轨道交通项目招投标进展不及预期,应收账款等资产减值风险。