龙马环卫(603686):三季度收入保持高增长 环卫服务年化合同金额超25亿元

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/戴元灿/杨震 日期:2019-10-29

事件:公司于2019 年10 月28 日晚发布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现营业收入30.24 亿元,同比增加21.74%,实现归母净利润1.99 亿元,同比增加0.11%。

    单看第三季度,公司实现营业收入11.13 亿元,同比增加27.14%,实现归母净利润0.76 亿元,同比增加19.75%。

    环卫装备收入增速回升,环卫服务收入保持高增长。2019 年1-9 月公司主营业务收入29.96 亿元, 同比增长21.91%,其中环卫装备收入17.53 亿元,同比上升0.92%,占公司主营业务收入的58.50%;公司环卫服务业务收入12.44 亿元,同比增长72.47%,占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度,环卫装备收入6.29 亿元,同比增加5.7%,环卫服务收入4.75 亿元,同比增加68.9%。

    盈利能力稳定,现金流同比好转。2019 年1-9 月公司综合毛利率为 25.29%,同比增加0.46pct,归母净利润率达6.59%,同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%,同比增加0.69pct,环比下降0.56pct,归母净利润率达6.84%,同比下降0.42pct,环比增加0.07pct;三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%,费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看,三季度公司经营现金流净额-0.94 亿元,较18Q3 的-1.10 亿元好转,1-9 月经营现金流净额-3.27 亿元,较2018 年同期的-6.21 亿元明显好转。

    前三季度服务合同总金额超百亿,未来服务有望持续增长。2019 年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11 亿元,合同总金额为103.93 亿元。截至2019年10 月28 日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06 亿元,合同总金额为249.72 亿元。(含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额)。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营,乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农(林)场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。

    盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失,我们对业绩预测做出微调,预计公司2019-2021 年摊薄EPS 分别为0.64、0.75、0.87 元/股,2019 年10 月28 日公司收盘价11.49 元/股,对应我们预测的2019-2021 年PE 各17.95、15.32、13.21 倍。结合可比公司情况,给予2019 年16-20 倍PE,对应合理价值区间10.24-12.80 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。