美年健康(002044)：Q3业绩回暖 新进阿里战略投资人彰显发展信心

事件：公司2019年前三季度业绩实现营业收入62.8亿元，同比增长7.9%；归母净利润3.9 亿元，同比降低5.5%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比降低30%；经营性现金流为-6.6 亿元。（2）公司10 月27 日公告，控股股股东天亿资产、股东天亿控股、上海美馨分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》，转让后，公司控股股东及实控人不变，阿里网络、杭州信投作为一致行动人合计持股10.82%，上海麒钧持股5.24%股份。

    成本控制叠加C 端业务拓展，业绩回暖，Q3 拐点已经出现。2019Q3 单季度总营收26.4 亿元，同比增加15.6%；归母净利润3.7 亿元，同比增加46.8%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增加55.8%。Q3 单季公司业绩回暖趋势明显，符合我们之前的Q3 拐点预期；从盈利能力来看，公司营业成本、销售费用率以及管理费用率分别比去年同期下降0.6pp、3.3pp 以及0.8pp，其中管理费用降幅最大，说明前期内部质控提升已有成效，是公司净利润率增长的主要原因。我们认为，公司一方面控制成本以及各项费用率，一方面大力推进C 端业务开展，提升平均客单价，从而优化盈利结构，业绩有望加速回暖。

    客单价和体检人次稳步上升，个检业务持续推广优化收入结构。2019H1 公司平均客单价为499 元（同比+3.4%），其中团检480 元（同比+3.5%），个检609元（同比+6.6%），增幅较为明显。公司个检推广力度加大，2019H1 个检收入占比28%，预计2021 年个检收入占比可达50%。美年好医生2019H1 售出约10 万套，平均客单约1300 元，超出公司此前预计的1000 元，随着未来美兆好医生的推出，个检产品组合有望丰富，盈利结构和品牌价值有望进一步提升。

    新进战略投资人增加公司背书，彰显对公司长期发展的信心。本次股权转让后，阿里网络和杭州信投作为一致行动人合计持股10.82%，成为公司第二大股东。此次战略投资人的引入，一方面，有助于强化公司医疗服务管理的信息化及智能化建设、构建创新技术平台，也彰显了战略投资人对公司体检业务长期发展的信心；另一方面，本次转股合计72.6 亿元，结合今年9 月公司收到的定增批文，拟发行7.5 亿股，转股加定增后，公司现金流情况将大幅改善，资产盘活后更加利于公司业务开展。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.42 元，未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率，对应当前股价估值分别为50倍、40 倍和32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：业务整合不及预期，客单价及体检人次提升不及预期，其他不可预期的风险。