北信源(300352)季报点评：业绩超预期 安可驱动收入持续高增长

事件：公司发布三季度报告，公司前三季度营业收入5.21 亿元，同比增加70.94%，归属上市公司股东的净利润6120 万元，同比增加82.32%。

    业绩超预期，安可驱动收入持续高增长。公司前三季度营业收入5.21 亿元，同比增加70.94%，归母净利润6120 万元，同比增加82.32%。单三季度实现收入2.24 亿元，同比增长106%，实现归母净利润3409 万元，同比增长269%，收入和利润增速均超预期。公司2019Q3 毛利率为66.83%，同比下降12.97pct，主要由于公司安可集成收入占比提升；净利率为11.62%，同比上升0.74pct，公司盈利能力有所提高。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长，同时盈利能力提高，归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。公司2019Q3 应收账款为11.55 亿元，同比增长34.62%，我们认为，随着公司加强对应收款工作，控制应收账款占比工作加强，叠加to G 行业回款集中在四季度，全年应收账款情况有望好转。

    应用软件成为安可产业化生态关键，信源豆豆联手华为加速推广。在政策、技术、市场三重因素的催化下，安可推进进程十分明显，安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议，加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广，有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。

    投资建议：安可在政策、技术、市场三重因素的催化下，迎来政策性落地，公司多款产品入围《采购名录》，同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021 年收入分别为7.39/9.20/11.87 亿，归母净利润分别为2.08/3.15/4.86 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；政府对安全信息产品的投资不及预期；信源豆豆推广不及预期；关键假设可能存在误差的风险。