冀中能源(000937)季报点评：Q3盈利能力上升 推进子公司债转股优化资本结构

公司2019 年单三季度归母净利2.74 亿元，同比增长12.6%

    公司19 年前三季度营业收入169.58 亿元，同比增长4.04%，归母净利润7.32亿元，同比下降13.8%，扣非净利润7.10 亿元，同比下降11.9%。其中第三季度实现营业收入55.52 亿元，同比增长0.7%，环比下降3.6%，归母净利润2.74 亿元，同比增长12.6%，扣非净利润2.94 亿元，同比增长10.7%，19 年前三季度每股收益0.21 元。

    三季度毛利率跌幅有所缩窄，主要系上半年一次性迁村费影响

    公司前三季度毛利率为21.6%，同比下降2.9pct，其中单三季度毛利率下降0.9pct，跌幅较上半年明显缩窄。上半年公司毛利率下降5.0pct，上半年煤炭业务吨煤成本上涨6.2%，毛利率下降5.0pct，吨煤毛利下降18%，上半年煤炭成本上升主要系一次性迁村费所致。

    期间费用率控制良好，三项期间费用皆有下降

    公司期间费用率控制良好，前三季度期间费用率下降1.9pct，管理费用率优化显著（同比下降1.0pct），销售费用率和财务费用率分别下降0.4pct 和0.5pct。单三季度期间费用率下降2.5pct，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别下降1.3/0.8/0.4pct。

    拟对段王煤业实施债转股，优化资本结构

    公司于2019-9-28 发布公告，公司联合建信投资按1:1 比例以债转股方式对控股子公司段王煤业实施增资16 亿元，以减轻段王煤业的有息债务，同时优化公司的整体财务结构，提升公司整体经济效益。同日公司发布公告，拟将所持有的金牛化工总股本10.0%的股份转让给股东冀中能源峰峰集团有限公司，本次交易构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

    预计公司19-21 年EPS 分别为0.26、0.25、0.25 元

    公司是河北省焦煤龙头，周围大型钢企较集中，区位优势明显。公司煤炭产能以优质1/3 炼焦煤、肥煤为主，由于焦煤供给偏紧，同时主要焦煤企业集团协同效应好，我们预计焦煤价格有望延续中高位运行。预计公司19-21 年EPS 分别为0.26、0.25、0.25 元，目前19 年PE 约14 倍，PB 约0.6 倍，我们认为公司PB 相对行业较低，参照可比公司19 年，我们给予公司19 年0.8 倍PB，合理价值4.71 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济发展低迷，下游需求低于预期，供给侧改革推进低于预期。