博通集成(603068)2019年三季报点评-Q3业绩高增长 ETC迎确定性爆发

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/郑泽科/胡叶倩雯 日期:2019-10-29

博通集成为国内无线通讯芯片领先厂商之一,短期受益ETC 政策驱动下的芯片出货量爆发式增长,业绩于下半年大幅兑现,中长期大力推动蓝牙、Wi-Fi、智能家居无线通讯芯片技术升级,开展北斗定位芯片研发,品类丰富抗风险性高。维持“买入”评级。

    2019Q3 营收大幅增长,业绩低于Wind 一致预期,符合我们此前预期。公司2019Q3 营业收入4.8 亿元,同比和环比分别+291.13%/+176.01%,归母净利润1.09 亿元,同比和环比分别+430.51%/+181.70%。2019 前三季度营业收入7.8 亿元,同比+113.66%,归母净利润1.64 亿元,同比+123.59%,符合我们此前预期,我们维持全年净利润2.8 亿元左右的预测(Wind 一致预期全年净利润3.8 亿元)。营收大幅增长主要原因为全国ETC 发行完成全年任务75.18%,带动ETC 芯片及相关蓝牙芯片需求。2019Q3 毛利率36.61%,同比/环比分别+0.77pct/+1.69pcts。2019Q3 净利率22.66%,同比/环比分别+5.95pcts/0.46pct。2019Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.26pct/+0.40pct/+4.65pcts/-9.91pcts,费用控制良好。

    政策驱动渗透加速,ETC 芯片迎确定性爆发式增长。公司2007 年起跟进ETC国家标准,布局多年迎来需求爆发式增长机会。2019 年5 月国务院办公厅、国家发改委、交通运输部分别下发文件要求2019 年底全国汽车ETC安装率达80%以上,ETC 用户数量突破1.8 亿。截至2019 年10 月9 日全国ETC 用户数累计达1.43 亿,全年发行总任务为1.91 亿台。预估公司ETC 芯片市占率约70%,考虑到相关蓝牙芯片配套出货,按平均价格10 元计算,此项业务Q4 还将贡献约3.3 亿元增量收入。

    保持技术平台优势,下游多元稳定发展。公司为国内无线通讯芯片领先厂商之一,约40%营收来自蓝牙音频芯片,应用于蓝牙音箱、耳机等,公司积极研发新一代蓝牙/WiFi 芯片,有望受益无线音频市场增长;积极拓展车载ETC、北斗卫星定位、智能家居入口等新兴应用领域,多元化布局分散业务风险,整体稳定发展。公司持续进行研发和工艺升级,研发人员占比80%,目前正积极展开40nm 及28nm 工艺研发,预计将进一步提升盈利能力,长期驱动业绩成长。

    风险因素:产品研发风险、行业竞争加剧、人才流失风险、客户合作风险等。

    投资建议:公司ETC 芯片业务受益于政策利好预计在2019、2020 年实现爆发式增长,中长期大力发展的蓝牙音频、Wi-Fi 业务预计保持较高增速且毛利率稳步提升。由于三季报显示公司营收增长较快,而毛利率提升有限,我们小幅调整公司2019/2020/2021年EPS预测至2.03/2.43/2.75 元(原预测2.03/2.44/2.75元),考虑主营业务中长期良好前景维持“买入”评级。