兴发集团(600141)2019年三季报点评-三季度业绩环比大增 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-10-29

受益于部分产品价格上涨及原材料价格下跌,公司三季度业绩环比大增128%,盈利能力持续改善。考虑到环保监管趋严有望带动磷产业景气提升,叠加产能扩张带来业绩增长预期,我们坚定看好公司长期发展。预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.46/0.62/0.77 元,维持目标价12.6 元及“买入”评级。

    三季度业绩环比大增,盈利能力持续改善。2019 年前三季度公司实现营业收入144.47 亿元,同比+1.01%;实现归母净利润3.01 亿元,同比-23.08%。三季度单季实现营业收入49.40 亿元,环比-4.15%,实现归母净利润1.77 亿元,环比+128.23%。受益于原材料价格下跌及部分产品价格上涨,公司三季度盈利能力环比显著改善,单季销售毛利率15.49%,环比+3.32pct;销售净利率3.84%,环比+1.35pct。

    黄磷价格维持高位,磷化工盈利能力提升。受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷价格出现阶段性大幅波动,目前处于历史高位。三季度公司黄磷销售均价1.65 万元/吨,相比上半年+16.4%。叠加原材料价格回落,黄磷、磷酸盐、草甘膦等磷化工板块盈利能力较上半年明显增强。未来在环保监管趋严及磷矿资源战略性保护的推动下,看好磷产业景气度持续提升。公司凭借矿-电-化一体化优势以及行业龙头地位,有望充分享受景气度提升及产品价格上涨。

    有机硅价格回暖,收购兴瑞硅材料50%股权增厚业绩。受需求旺季及行业部分装置检修减少供给的影响,有机硅价格出现阶段性反弹。三季度有机硅和107胶销售均价1.64 万元/吨,相比上半年+2.1%。今年8 月公司完成对控股子公司兴瑞硅材料50%股权的收购并将其全资化,此次收购在帮助公司夯实有机硅一体化产业链布局的同时,有望进一步增厚公司业绩。

    磷矿、磷铵产能有序扩张,驱动长期业绩增长。今年3 月公司取得后坪磷矿采矿许可证,合计拥有磷矿产能760 万吨,磷矿资源储量及产能规模均居行业前列。公司在建磷铵、有机硅单体等新产品产能,其中磷铵在建产能40 万吨预计于2020 年初投产,建成后将具备总产能100 万吨;有机硅单体在建产能16 万吨预计于2020 年6 月完工,建成后产能将增加至36 万吨。新产能投放有望为长期业绩增长提供驱动。

    实施股票激励计划,健全长效激励机制。公司于9 月16 日实施限制性股票激励计划,通过定向发行的方式向354 名激励对象共授予1599 万股,占总股本1.7%,授予价格5.79 元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工,将进一步健全长效激励机制,有助于绑定管理层与股东利益,看好公司长期稳定发展。

    风险因素:产品价格大幅下跌;全球农资需求下降;新规划产能释放不及预期。

    投资建议:环保监管趋严有望带动磷产业景气提升,叠加产能扩张带来业绩增长预期,我们坚定看好公司长期发展。考虑到公司完成兴瑞硅材料50%股权收购带来业绩增厚,上调公司2019-2021 年归母净利润预测至4.21/5.64/7.06 亿元(原预测为3.05/4.13/5.13 亿元),对应EPS 分别为0.46/0.62/0.77 元。维持目标价12.6 元(对应2019 年27 倍PE)及“买入”评级。