青松股份(300132)19三季报点评:松节油价格回落或令业绩承压 静待诺斯贝尔并购整合效果

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-10-29

2019 年Q1-Q3 公司实现营业收入19.21 亿元,同比+102.18%;归母净利润3.35 亿元,同比+25.43%;扣非归母净利润3.31 亿元,同比+21.83%。

    其中,公司Q3 实现营业收入8.70 亿元,同比+125.16%;归母净利润1.18亿元,同比-2.37%;扣非归母净利润1.16 亿元,同比-2.25%。

    公司点评

    19 年Q1-Q3,公司松节油深加工业务产品价格相较2018 年有所回落,毛利率端承压明显:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。今年Q1-Q3,受下游需求疲软影响,公司主要原材料松节油价格由3.7 万元/吨持续下降至当前的1.6 万元/吨。原材料价格下行使公司主要产品樟脑和冰片价格也相应回调,对公司毛利率端产生较大压力。2019 Q1-Q3,公司综合毛利率为31.33%,同比-9.44pct;其中3Q 单季公司综合毛利率为27.56%,同比-14.44pct。

    公司于2019 年4 月24 日完成对诺斯贝尔90%股份的并购,诺斯贝尔5-9月的业绩并表:诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM 业务,目前产能可达日产面膜650 万片,膏霜60 万支,湿巾3000 万片,面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等30 余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、TST 等知名品牌集团。

    19 年Q1-Q3,公司归母净利率同比-10.69pct,净营业周期同比+8 天:

    2019 Q1-Q3,公司综合毛利率同比-9.44pct 至31.33%,销售费用率同比+0.65pct 至2.6%,管理费用率同比+1.41pct 至3.79%,研发费用率同比+0.61pct 至3.42%,整体归母净利率同比-10.69pct 至17.46%。公司存货周转天数为141 天,较去年同期-15 天;应收账款周转天数为60 天,较去年同期+30 天;应付账款周转天数为39 天,较去年同期+7 天;整体净营业周期为162 天,较去年同期+8 天。

    投资建议

    考虑到主业松节油景气度回落带来的价格下降,我们将公司19-21 年归母净利润下调为4.99、6.13、7.44 亿元,EPS 分别为0.97、1.19、1.44 元,(下调幅度分别为21%、20%、16%),同比+25%、23%、21%,当前市值对应PE 分别为11x、9x、7x,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢,股权质押风险,产品质量风险。