先导智能(300450)季报点评：锂电设备稳健增长 光伏设备有望放量

投资要点

    事项：

    先导智能披露三季报：2019年Q1-Q3公司实现收入32.17亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.35亿元，同比增长16.14%。2019年Q3公司实现收入13.56亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长10.16%。

    平安观点：

    收入增速放缓，毛利率逐季小幅下滑。2019 年Q1-Q3 单季度收入增速分别为28.49%、29.83%、7.99%，归母净利润增速分别为12.04%、29.30%、10.16%。公司三季度业绩增速放缓，主要和公司锂电设备收入确认周期有关。2019 年Q1-Q3 公司单季度毛利率分别为45.35%、41.25%、38.76%，毛利率呈现下滑趋势主要由毛利率较低的光伏设备收入占比提升所致。2019 年Q1-Q3 销售净利率为19.75%，同比降低0.54 个百分点。

    研发投入增加，现金流状况改善。2019 年Q1-Q3 公司研发费用达3.56亿元，同比增长101.82%，主要是公司研发项目和研发人员增加的结果。

    目前公司正积极研发光伏设备、燃料电池等设备，并对锂电设备进行全面升级，我们预计四季度公司仍将保持较高的研发投入。积极的研发投入带来良好的效果，公司光伏设备订单今年来显著增长。2019 年Q1-Q3 公司经营活动现金流净额3.32 亿元，比去年同期的-5.04 亿元大幅改善。2019年9 月底，公司应收票据为10.22 亿元，显著低于2018 年底的17.32 亿元，表明格力智能的应收票据回款情况符合预期。

    投资建议：考虑到公司收入增速的放缓和毛利率的变化，我们下调盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为9.30 亿元/11.65 亿元/13.83 亿元（前值为10.57 亿元/13.60 亿元/16.82 亿元），对应的市盈率分别为32 倍/25 倍/21 倍。锂电设备龙头业绩持续向好，光伏设备订单有望放量，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。（2）应收账款发生坏账的风险。2019 年6 月底公司应收账款账面价值10 亿元，如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险；（3）商誉减值风险。2017 年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺，存在商誉减值风险。