太阳纸业(002078)：Q3利润创新高 涨价行情持续受益

事件概述

    太阳纸业发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收164.01亿元，同比增长1.8%；归母净利润14.9 亿元，同比下降17.6%；扣非后净利为14.6 亿元，同比下降18.1%。三季度单季度公司实现营收56.2 亿元，同比下降0.2%，归母净利润5.98 亿元，同比增长4.37%；扣非后净利为5.95 亿元，同比增长4.35%。三季度业绩符合预期。

    分析判断

    收入端：三季度营收和去年基本持平，主要产品走出低谷，四季度有望持续改善

    双胶纸、铜版纸价格进入四季度旺季行情后各大纸厂又再次提价。目前纸厂库存均处于低位，文化纸的价格依然有望继续保持坚挺。虽然价格相较于2018 年3 季度依然较低，但行情已经显著好于2018 年4 季度。预计四季度公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善，同比将有所增长。箱板纸价格也在8 月企稳，并于9月底开始触底反弹，加上新产能的投放，箱板纸全年营收依然保持增长。

    利润端：纸浆价格处于低位，公司利润率大幅回升，三季度利润创下新高

    公司2019 年三季度归母净利润5.98 亿元，创下历史新高。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位，公司毛利率和净利率大幅回升。三季度公司毛利率23.84%，同比提升了0.7pct,环比提升了2.07pct。公司净利率10.72%，同比提升了2.59pct,环比提升了1.05pct。我们预计纸浆价格将持续处于低位，公司利润率未来有望继续提升。

    老挝项目稳步推进，广西项目正式开工

    公司目前运作的各项目建设稳步推进，老挝120 万吨造纸项目中的40 万吨再生纤维浆板生产线目前稳定运行，后续项目中预计将于2021 年上半年陆续进入试生产阶段。公司在广西北海市的林浆纸一体化项目正式开工。同时公司拟在本部实施年产45 万吨特色文化用纸项目。我们认为在各项项目成功落地后，公司的成本会进一步下降同时市场占有率会进一步提升。

    投资建议

    文化纸行业进入旺季后，市场供需格局良好，对纸价后市继续看涨。受益于行业集中度的不断提升，行业龙头的议价能力有所提升。叠加纸浆价格处于低位，公司迎来阶段性盈利能力提升阶段。同时公司在本部、老挝以及广西投放的新产能将有利于公司未来的市占率提升以及成本下降。公司盈利预测保持不变，2019-2021 年EPS 分别为0.82/0.94/1.02 元，维持目标价 9.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 产能投放过多造成纸价下跌 2）需求放缓导致纸价下跌3）原材料成本上涨风险。