深信服(300454)：业务进展顺利 业绩持续释放 长期看好

核心观点：

    1.事件

    公司公告2019 年三季度报告，公司前三季度实现营收27.92 亿元，同比增长35.34%；归母净利润为3.13 亿元，同比下降0.02%；扣非归母净利润为2.48 亿元，同比下降9.18%；经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿元，同比增加23.20%。

    2.我们的分析与判断

    1）业绩增长依然稳健，高研发高销售为长期业绩释放保驾护航

    从单季度来看，公司第三季度实现营业收入12.3 亿元，同比增加39.3%，保持了40%左右的增长率，符合我们的预期，较为稳健；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比增加32.4%，与Q1（-273.8%）和Q2（14.1%）相比，有所提速。

    公司销售和研发人员保持扩张态势，研发费用同比增加47%，销售费用同比增加34%，增长率与上半年基本持平。持续高强度投入研发与销售，夯实了公司产品的可持续竞争力与市场的拓展能力，为业绩的长期释放提供了强有力的保障。

    2）信息安全与云计算业务均维持高增长，空间与实力兼具

    我们推算Q3 信息安全与云计算业务收入增速高于整体。信息安全方面，公司多项产品进入Gartner 魔力象限，技术行业领先；销售模式先进，代销返点的模式保障销售人员积极性，网点覆盖的全面性保障客户需求得到及时响应。云计算方面，超融合保持领先优势，产品新品进展较为顺利，桌面云、云管理平台等产品发展态势良好。此外，公司下游在政法、医疗方面进展较为顺利。我们认为，公司Q3 整体业务推进顺利，在两个主要赛道的龙头地位将进一步巩固，看好公司Q4 和全年发展。

    3. 投资建议

    我们预计，公司 2019-2021 年 EPS 为1.74/2.21/3.11 元，对应动态市盈率分别为72/57/41 倍，考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲，维持给予“推荐”评级。

    4. 风险提示

    行业竞争加剧的风险；网络安全市场空间不及预期的风险；云计算市场增长不及预期的风险。