恒邦股份(002237)2019年三季报点评-公司业绩符合预期 产品销量大幅释放

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-10-29

受益于贵金属量价齐增,公司三季度净利润同比大增,业绩符合预期。公司具备行业领先的黄金冶炼能力,盈利弹性逐年提高,随着新增冶炼产能投产,各类金属产量呈现稳步增长趋势,小金属的增量带来公司业绩持续释放,维持公司“买入”评级。

    2019 年第三季度实现归母净利润1.08 亿元,同比上升16.57%。根据公司2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入206.24 亿元,同比上升35.79%,实现归母净利润2.54 亿元,较去年同期下滑24.22%。其中第三季度实现营业收入76.36 亿元,同比上升64.1%,实现归母净利润1.08亿元,同比上升16.57%,其中实现扣非归母净利润1.67 亿元,同比上升114.48%,业绩符合预期。

    贵金属量价齐增和费用控制优秀增厚公司业绩。公司扣非归母净利润同比大增的主要原因:1)2019 年上半年近70%的毛利润来自于贵金属业务,2019 年Q3 黄金均价337 元/克,同比+25.26%,叠加公司黄金/白银销售量增加,增厚公司毛利润;2)三季度公司销售费用率和管理费用率分别为0.5%和1.8%,同比下降0.2 和0.8 个百分点;3)电解铅和电解铜的贸易量增加带来毛利增加。

    立足核心冶炼技术,实现产业链深度延伸。立足核心冶炼技术,构筑完整的产业链发展模式,为公司持续发展创造条件。包括,1)上游扩展:通过并购和勘查实现探明黄金储量约112.01 吨,加强与上游企业的合作,叠加江铜可能的黄金资产注入,深度绑定原材料来源;2)下游延伸:积极布局小金属、稀贵金属提纯与深加工,恒邦冶金化工循环产业园通过认定,助力公司开拓高纯材料与半导体材料等高端制造领域,推动公司实现矿冶生产与新材料双轨并行发展。

    风险因素:主要产品价格波动的风险;公司项目建设进度不及预期;江铜入主及资产注入的不确定性风险。

    投资建议:公司作为黄金冶炼优质标的,技术与规模优势明显,成本优势提升盈利水平,多金属回收增加盈利弹性。维持2019-2021 年归属于母公司净利润预测分别为4.67/5.89/7.29 亿元,EPS 分别为0.51/0.65/0.80 元,当前股价对应PE 为25/20/16 倍,维持公司“买入”评级。