三花智控(002050):制冷需求平淡 汽零稳健增长

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2019-10-29

收入增长平稳,扣非利润上升。前三季度公司实现营收86.2 亿元(yoy+4.3%),其中19Q3 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+4.3%、+4.9%、+17.9%。第三季度收入增长与上半年持平,期间空调销量增长为负(19H1 同比-1%,19Q3 同比-0.5%),19Q3 扣非利润增长较快主因远期结售汇因人民币贬值产生单季近7000 万元非经常性损失。

    制冷需求平淡,汽零稳健增长。根据调研,前三季度家电零部件收入74.2 亿元(yoy+3%,Q3 同比+1.5%),其中狭义制冷单元增速优于整体(空调需求依然平淡,下半年基数转低),微通道业务利润率改善(Q3 收入同比持平,但净利润同比+11%),亚威科未有正面变化(预计收入同比下滑,全年亏损3000 万元左右)。前三季度汽车零部件收入12.0 亿元(yoy+14%,Q3 传统车恢复正增长抬高单季收入同比至+20%),其中新能源占汽零收入比重已达43%,2020 年电动车大年有助汽零板块持续成长。展望全年,家电零部件龙头有望相对从容度过空调需求疲弱期,预计制冷收入个位数增长,新能源车量产有助汽零业务持续发力,2019 年整体收入个位数增长。

    毛利率同比改善,费用管控到位,现金流大幅提升。前三季度公司毛利率28.7%,同比+0.8pcts,19Q1 毛利率为近年单季低点,19Q2-19Q3 出现同比改善,主因产品结构改善(新能源车和商用空调部件增长较快)+基数较低+人民币贬值,原材料价格下移对其贡献有限(铜价联动机制)。前三季度销售费用率和管理费用率分别同比-0.4pcts、+0.5pcts,其中Q3 同比-1.4 pcts、-3.7pcts ( 扣款冲回+降本增效), 三季报归母净利率12.3%(yoy-0.1pcts)。盈利质量方面,前三季度经营性净现金同比+101%得益于应收项目和存货管理加强。此外公司预案回购股份2-6 亿元,截止三季报已出资2.2 亿元,同时陆股通和福达基金再次增持。预计三花智控2019-21 年归母净利润13.7、15.1、17.1亿元,当前股价对应PE 为29.4、26.5、23.5 倍,维持“增持”评级。

    风险提示: 空调供需关系恶化,汽零业务订单不达预期。