当升科技(300073)三季报点评:出货量不及预期拖累业绩增速 增资常州加速产能建设

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕 日期:2019-10-29

19Q1-3 归母净利润2.2 亿,同比+6.98%,处于业绩预告中值,符合预期:2019 年前三季度公司营收18.4 亿元,同比下滑25.75%;归母净利润2.2亿元,同比增长6.98%;其中Q1-3 非经常性损益2,353 万元,同比增长144%,主要为中科电气公允价值变动收益1,694 万元及政府补助885 万元。扣非净利润1.96 亿元,同比增长0.23%。2019 年前三季度毛利率为18.88%,同比增加2.96 个百分点。

    Q3 正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。Q3 公司正极出货量预计不足4000 吨,环比下滑近15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求Q3 依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到40%左右。前三季度出货量合计1.25 万吨左右,我们预计全年出货量近1.8 万吨,同比增15%左右。Q3 单吨利润预计提升至近1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于Q3 金属钴价格上涨。国内金属钴从23 万/吨上涨30%至30 万吨,而公司拥有部分低价钴库存。

    受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩:受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎Q3 净利润600 万左右,环比下滑30%+。此外,公司持有中科电气1985 万股,按照公允价值计量,预计影响600 万左右投资收益。

    Q3 费用大幅下降,Q3 费用率5.47%,环比-2.22pct。19Q3 期间费用0.27亿元,同比减少49.6%,环比减少48.1%,期间费用率5.47%,同比减少0.93pct,环比减少2.22pct,主要得由于研发费用率降低。经营现金流表现平稳,常州当升投入加大资本开支。经营活动净现金流为1.55亿,同比减少18.53%,在建工程为2.28 亿元,较年初增长461%,主要为当升三期投入加大。

    8.3 亿增资常州当升,规划10 万吨产能。公司对子公司常州当升增资8.3 亿元,并将原江苏当升三期1 万吨产能变更至常州当升。常州项目规划年产能10 万吨,一期总产能5 万吨,目前第一阶段2 万吨正极产线设备已经进场。19Q1-3 常州当升营收0 万元,净亏损264 万元。

    盈利预测与投资评级:2019-2021 年预计归母净利 3.25/4.5/5.8 亿,同比增长3%/38%/30%,EPS 为0.74/1.03/1.33 元/股,对应PE 为31x/22x/17x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予 2020 年 28 倍 PE,目标价 29 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期