格力电器(000651)：股权转让花落高瓴 管理层合作前景可期

事件描述

    格力电器今日公告控股股东格力集团拟协议转让公司15%股权的公开征集受让方结果，珠海明骏为最终受让方，且其将在10 个工作日与格力集团签署《股权转让协议》；此外珠海明骏已向格力电器管理层提出合作邀请，若管理层接受邀请，双方需在《股权转让协议》签署前对外披露具体合作方案。

    事件评论

    珠海明骏背靠高瓴，格力混改落地在即：珠海明骏为高瓴资本旗下股权投资公司，随着其最终赢得角逐成为格力电器15%股权的受让人，意味着格力混改事项落地在即，高瓴取代格力集团成为公司新控股股东基本已成定局。高瓴资本在家电等消费领域投资经验丰富且成果斐然，并长期位处格力电器前十大股东之列；根据此前公开征集方案，高瓴后续在提升格力经营质量、维护公司长期健康发展方面有望起到积极作用。

    管理层合作前景可期，基本面依旧确定：根据公开征集方案要求，股权受让方需提出维护管理层稳定及与管理层合作的相关方案，据此我们判断股权转让完成后，格力电器现有管理团队大概率将保持稳定，并在主业经营管理层面拥有充分自主权，公司基本面确定性依旧。此外考虑到格力高管持股比例及相关激励制度相比美的存在较大差距，后续管理层与公司在股权层面进一步绑定以及享受更市场化的激励政策值得期待。

    稳健分红预期强化，估值中枢有望提升：一直以来市场对格力治理结构层面的担忧远超主业经营本身，并对公司估值形成一定压制；而随着混改事项尘埃落定，治理结构优化有望驱动公司估值体系重构。此外，考虑到公司货币资金储备充沛、主业资本开支需求较低且战略投资者与机构股东对稳健分红回报均有较高期望，我们预计公司后续分红比例大概率将恢复并稳定在较高水平，高股息支撑公司估值中枢提升更为确定。

    15 倍的格力并不遥远，维持“买入”评级：格力电器基于产业链深度整合以及自有渠道体系构建形成了深厚护城河，其过往经营表现堪称行业翘楚；且随着此次混改事项逐步落地，公司治理结构优化、管理层股权绑定及稳健分红预期持续强化，并有望驱动估值中枢提升，15 倍的格力并不遥远；综上，我们预计公司2019 及2020 年EPS 分别为4.83及5.34 元，对应当前股价分别11.79 及10.66 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、混改事项推进不及预期；2、分红比例不及预期。