新宝股份(002705):摩飞带动内销增长超预期 整体毛利率显著提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2019-10-29

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入68.27 亿元,同比+9.19%,归母净利润5.19 亿元,同比+44.88%,经营活动产生现金流净额10.95 亿元,同比+715.98%;对应Q3 实现收入27.83 亿元,同比+11.84%,归母净利润2.78 亿元,同比+26.62%,经营活动产生现金流净额5.89 亿元,同比+147.07%。

    收入保持快速增长,国内自主品牌表现优异:公司Q3 收入延续Q2 的较高增长,同比+11.84%。受汇率波动的影响,我们预计公司出口业务情况有所改善。内销方面则多点开花,主要自主品牌摩飞表现优异,根据我们跟踪的天猫数据显示,Q3 摩飞及东菱榨汁机销量分别同比+438.77%、+2991.28%,且进入秋冬后,摩飞网红锅进入销售旺季,叠加双十一销量可期,近期推出的应季产品摩飞及东菱的暖风机也有望成为新一代网红产品。

    同时,公司积极拓展渠道,于今年开始展开与拼多多的合作,主要销售凯琴品牌,产品线将逐步丰富。考虑到三季报收入端的快速增长以及线上热卖的各类产品,我们预计公司Q3 内销业务收入增速远超中报时的表现,在30%+以上。

    公司毛利率提升明显,销售费用持续投入:19Q3 毛利率、净利率25.64%和10.02%,同比分别+4.17、+1.18pct。一方面,我们预计汇率波动在一定程度上带动出口毛利率的提升,另一方面,公司自主品牌快速增长改善产品结构,从而带动内销毛利率提升。从费用端来看,19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.48、+0.47、+0.32、-0.11pct,其中销售费用提升较为明显,主要系公司销售人员工资提升以及广告宣传费用上的持续投入,培育及推广旗下自有品牌,目前公司内销业务已步入快速发展阶段。

    财务费用的下降主要由于汇兑收益、利息收入比上年同期增加及利息费用比上年同期减少。

    经营现金流提升明显,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19Q3 期末货币资金+其他流动资产为24.85 亿元,较H1 提升2.03 亿元;应收账款+票据12.62 亿元,较H1 增加2.20 亿元;预收款项1.72 亿元,较H1 增加0.06 亿元,同比+50.77%,主要系今年客户结算方式增加。周转方面,公司19Q1-Q3 存货及应收账款周转天数同比+5.56 天、-0.16 天,营业周期增加5.40 天,营业周期拉长。从现金流量表看,19Q3 经营活动产生的现金流量净额5.89 亿元,其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入同比+17.69%。

    投资建议:公司外销受益于汇率波动有所改善,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。公司三季报超我们之前的预期,我们上调19-21 年净利润至6.6、7.6、8.9 亿元(前值5.9、6.9、8.0 亿元),当前股价对应19-21 年动态估值为19.4x、16.9x、14.5x,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。