歌力思(603808)19三季报点评：3Q增速有所放缓 多品牌协同发展值得期待

2019 年10 月28 日，公司发布三季报：2019 Q1-Q3 公司实现营收18.85亿元，同比+8.57%；归母净利润2.75 亿元，同比+2.62%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比-7.90%。

    经营分析

    分品牌来看：2019 Q1-Q3，①主品牌ELLASSAY 营收7.41 亿元，同比+4.22%，较2018 年末净关店5 家（直营店净开6 家，分销店净关11家）， 目前店铺总数307 家。② Laurel 品牌营收7,991 万元， 同比+4.53%，净增10 家店（直营店净开8 家，分销店净开2 家），目前店铺总数47 家。③Ed Hardy 系列收入3.15 亿元，同比-17.17%，净关店8 家（直营店净开12 家，分销店净关20 家），目前店铺总数为173 家。④IRO（不含中国区）营收4.35 亿元，同比+11.27%，IRO 中国区营收6,152 万元，同比+181.53%。门店均为直营，中国区外门店净关1 家，中国区门店净增7 家， 国内外门店总数为55 家。⑤VT 营收1,556 万元，同比+153.59%，净增1 家店，目前店铺总数为14 家。⑥Jean Paul Knott 品牌营收117 万元，目前已开出2 家门店。⑦2019 年8 月，与self-portrait 品牌创始方成立合资公司，通过渠道营销等资源的大力投入，经营该品牌在中国大陆地区的业务。

    分渠道来看：2019 Q1-Q3，①线下渠道收入15.67 亿元，同比+3.3%，收入占比为95%；②线上渠道收入8,163 万元，同比+19.2%，占主营业务比重达5%。从销售模式来看：2019 Q1-Q3，①直营店收入9.85 亿元，同比+14.7%；②分销店收入6.63 亿元，同比-8.7%。

    公司主营业务毛利率同比-2.71pct，存货余额同比+10.5%：2019 Q1-Q3，公司主营业务毛利率为68.14%，同比-2.71pct。分渠道来看，线下渠道毛利率同比-3.5pct 至69.10%，线上渠道毛利率同比-8.9pct 至49.72%。截至3Q，公司存货余额为5.8 亿元，较18 年末同比+10.5%。

    投资建议

    考虑到终端零售环境的不确定性，我们将2019-2021 年归母净利润下调至为3.93、4.42、5.05 亿元，EPS 分别为1.18、1.33、1.52 元（下调幅度分别为9%、12%、12%），同比+7.56%、12.51%、14.24%，当前市值对应PE 为13x、12x、10x，维持评级。

    风险提示

    中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险