华鲁恒升(600426)三季报点评：乙二醇库存处于低位 未来原材料下跌或存在超预期可能

投资要点

    事件：公司三季报披露

    公司公布2019 年三季报业绩，营业收入106 亿元，同比下滑2.2%；扣非净利润18.8 亿元，同比下滑25.9%；

    单季度看，Q3 营业收入35.35 亿元，环比持平，同比下滑8.2%；单季度净利润6.03 亿元，同比下跌29%，环比下跌9.6%；

    量价拆分：基本符合预期，公司继续柔性调节，增加了多元醇的产销量

    分业务来看：三季度环比变化增加的是醋酸、乙二醇、DMF；而尿素则环比回落明显；

    ——尿素：单季度产量环比基本持平，同比增长25%；尿素价格近期有所下滑，尿素期货价格已跌破1700 元/吨。

    ——有机胺：产量增长8%，但是销售额下滑7%；

    ——醋酸及衍生品：产量下滑6%，但是销售额下滑37%，是同比下滑最大的拖累部门；

    ——公司的多元醇业务：产量大增184%，从6 万吨增加到17 万吨，环比增加约2.5 万吨；

    风险提示：

    安全生产的风险；原材料价格大幅波动的风险；

    盈利预测及估值

    公司的市场关注度较高，盈利估计充分，但我们估计未来公司潜在超预期的因素有：一：原料成本有进一步下跌空间；二：乙二醇目前库存位于较低位置；三、由于公司柔性化生产，不排除部分产品受到扰动后，产品价格超预期的可能；维持公司盈利预测，2019-2021 年净利润分别为28.69、33.01、和44.05 亿元，对应的PE 分别为9.24、8.03、6.02 倍，维持公司的买入评级。