新宝股份(002705)2019年三季报点评:内销市场表现亮眼 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2019-10-29

公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入68.27 亿元,同比增长9.19%,归母净利润5.19 亿元,同比增长44.88%,扣非后归母净利润5.64亿元,同比增长37.95%。单季度来看,Q3 公司实现营业总收入27.83 亿元,同比增长11.84%,归母净利润2.78 亿元,同比增长26.62%,扣非后归母净利润3.22 亿元,同比增长30.75%,基本符合此前预期。

    评论:

    Q3 经营表现符合预期,内销市场表现亮眼。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入68.27 亿元,同比增长9.19%;19Q3 公司实现营收27.83 亿元,同比增长11.84%。

    外销方面,公司作为小家电ODM 出口龙头,Q3 外销业务保持稳健发展;内销方面,国内小家电市场前景广阔,公司正逐步加码国内市场,战略上将内销业务地位提升至与海外业务并重,组织架构上由公司总裁担任国内品牌事业部负责人,表明公司内销业务发展的决心。目前公司在国内市场已形成摩飞、东菱、Barsetto 及鸣盏等多品牌矩阵,Q3 推出加湿暖风机、电热饭盒等新品,我们预计内销表现延续上半年(同比+28.88%)高增态势,Q3 增速或超40%。

    目前公司内销业务收入贡献占比相对有限(19H1:18.84%),但凭借ODM 积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局,未来或复制摩飞网红单品的成功,内销业务有望成为公司增长主要驱动力。

    盈利能力提振明显,经营现金流优异。19Q1-Q3 公司实现利润总额6.10 亿元,同比+43.82%,归母净利润5.19 亿元,同比+44.88%。单季度来看,19Q3 公司毛利率25.64%,同比+4.17pct,或得益于公司产品盈利能力提升、内部管理优化及汇率贬值影响。费用方面,19Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.92%、5.19%、-1.96%和2.98%,同比分别+1.48pct、+0.47pct、-0.11pct 和+0.32pct,其中销售费用率提升明显,主要系公司销售人员奖金及广告宣传费有所加大。综合下,Q3 实现归母净利率10.00%,同比+1.17pct。公司经营现金流优异,Q3 实现经营活动净现金流5.89 亿元,同比+147.07%。

    内销外销并重发展,自主品牌持续发力。公司逐步加码内销市场,与海外业务并重发展。公司已形成摩飞、东菱、Barsetto 及鸣盏等多品牌矩阵,目前国内销售自主品牌占比60%-70%左右,凭借着ODM 积累的丰富的产品研发设计能力及差异化渠道布局,公司自主品牌有望实现快速增长。据公司公告,预计19 全年摩飞收入有望实现翻倍增长,东菱在产品和策略上正处调整期,增长较为平稳。自主品牌综合毛利率高于公司整体,尤其摩飞产品超过40%,未来随着公司加码内销市场,自主品牌有望持续发力,助力公司营收和盈利双增。

    投资建议:公司作为小家电龙头,外销业务平稳发展,内销业务逐步发力,凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局,将成为公司增长驱动力。基于此,我们上调公司19/20/21 年EPS 预测分别至0.84/0.98/1.10 元(原预测值:0.75/0.85/0.93 元),对应PE 分别为19/17/15 倍。参考行业可比公司估值,上调目标价至18 元(原目标价13 元),对应20 年18 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销业务拓展不及预期。