浙江龙盛(600352)：三季报低于预期 染料景气企稳回升

前三季度净利同比增22%，业绩低于预期

    浙江龙盛发布2019 年三季报，公司实现营收166.2 亿元，同比增14.1%，净利润38.8 亿元（扣非净利润33.8 亿元），同比增22.1%（扣非后同比增9.9%），业绩低于预期。按32.53 亿股的最新股本计算，对应EPS 为1.22元。其中Q3 实现营收69.7 亿元，同比增29.2%，净利润13.5 亿元（扣非后13.3 亿元），同比增2.3%（扣非后同比增5.6%）。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.75/2.02/2.24 元，维持“买入”评级。

    中间体带动前三季度业绩提升，染料跌价致Q3 盈利显著收窄

    前三季度，公司中间体销售均价同比上涨31%，销量同比降3%，对应营收35.1 亿元（YoY +30%），带动业绩提升。染料销售均价同比增6%，但由于道墟厂区产能搬迁（新产能已陆续投产），销量降12%至16.5 万吨，营收同比降6%至79.9 亿元。此外，公司大统地产项目于Q3 确认了部分收入（约20 亿元）。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大，但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击，产品价格于Q3 高位回落，公司染料季度均价环比Q2 下跌29%至4.1 万元/吨，导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为41.6%，同比降4.3pct，其中Q3 毛利率为34.1%，环比下滑15.5pct。

    政府补助及投资收益助益利润增长

    公司期间费用率同比下降2.1pct 至15.0%，其中财务费用率同比降0.9pct至1.4%，主要是利息支出减少；销售/管理/研发费用率下降0.8/0.1/0.3pct。

    前三季度公司投资收益4.77 亿元（YoY +229%），主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置PE 项目收益及分红款。此外，公司获得政府补助3.64亿元，主要来自搬迁补偿款（去年同期为0.45 亿元），亦对业绩有所助益。

    中间体价格整体强势，染料价格企稳回升

    据卓创资讯，10 月底华东地区分散黑ECT300%/活性黑WNN 成交价分别为30/23 元/公斤，较8 月底阶段性低位小幅回升，伴随“双十一”电商服装备货开启，近期染厂订单情况已显著好转，且染料库存整体低位，产品价格后续有望持续回升。中间体方面，间苯二酚价格整体强势，最新报价为11.9万元/吨，较9 月初上涨5%。

    地产项目稳步推进

    据公司公告，地产项目进展顺利，华兴新城项目已取得上海市静安区批复，正进一步优化整体设计方案；大统基地项目、黄山路项目一期均已进入收尾阶段，将于2019 年底开始陆续确认收入，对公司业绩形成一定补充。

    维持“买入”评级

    由于染料需求偏弱，产品价格低于预期，我们下调公司19-21 年盈利预测至57/66/73 亿元（原值65/72/77 亿元），对应EPS1.75/2.02/2.24 元，基于可比公司19 年平均10 倍PE，考虑全产业链优势，给予公司19 年10-12倍PE，目标价17.50-21.00 元（原值17.91-21.89 元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。