餐饮旅游/交通运输周报:京沪高铁盈利解析

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:顾熹闽 日期:2019-10-29

报告摘要:

    本周(20191021-20191025),主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300 分别+0.6%/+1.0%/+0.7%,申万休闲服务指数/申万交运指数分别-2.4%/-1.0%。

    本周观点

    免税:双十一大促影响有限,免税中长期逻辑不变。本周国旅受市场担忧双十一大促影响免税价格优势,回调较多。我们认为双十一促销对免税价格优势营销较为有限,因其促销行为本质上属于事件营销推广,主要通过高流量的电商购物节提升品牌本身的曝光率,持续性较弱,对免税行业而言并无实质影响。整体而言,我们仍建议投资者布局长远,因我们认为免税行业仍将是旅游板块中增长最快、确定性最高的板块,预计中国免税业规模在2022 年有望增长至接近900亿元,期间CAGR 约22%。未来重点关注免税龙头中国国旅自身运营效率提升+国人市内免税政策放开进度。同时建议关注国旅在新零售业务上的探索,借鉴韩国免税业线上化特征,未来国旅在线上免税销售方面的探索值得期待。

    机场:上机回调提供布局机会,白云、深圳非航业务价值有望重估。受香港影响,上机Q3 业绩增速预计有所放缓,但我们认为该因素持续时间有限。同时,伴随明年中日航权将进一步扩大,上机国际+地区旅客吞吐量仍有增长动力,免税销售增速届时预计将得到修复。白云、深圳机场受益于大湾区政策和建设先行示范区,国际枢纽建设进度有望加快。一方面二者近两年均有新增产能释放,而区域竞争对手香港面临产能瓶颈;另一方面,对白云机场而言:作为中免旗下三大枢纽机场中唯一的全资机场免税店,机场与中免合力做大做强白云免税的动力充足,未来在联合营销加强、经营面积释放等利好下,白云免税经营有望不断爬坡向上。对深圳机场而言:受益于先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善,以及深圳市财政投入不断增加,未来国际旅客增速仍将维持较快增长,考虑明年底深圳机场免税招标即将重启,市场对其非航业务价值的认知有望重构。

    航空:冬春航季供需持续收紧。根据民航局冬春航季时刻表,2019/20 冬春航季延续民航局自17 年以来的”控总量、调结构”的政策基调,周度计划航班量增速~5.5%,较去年同期6.7%的增速放缓超过1 个pct。伴随Q4 需求端去年同期基数较低,且财政、货币政策有望进一步宽松刺激需求,重点关注平均票价是否出现回升。整体而言,我们认为当前航空股估值进入历史底部区间,配置意义显著。

    快递:9 月件量增速依然强劲,关注双十一旺季行情。9 月快递业件量增速放缓至25%一线,预计主要与70 周年国庆活动相关;单票收入续降,行业价格竞争态势仍在延续。公司层面,顺丰件量增速因下沉电商市场,实现明显提升(+38%),申通件量增速保持稳定(+51%),韵达件量增速略有放缓(+41%)。我们预计伴随双11 活动开启,10-11 月快递公司件量增速仍将保持较快增长,行业有望迎来旺季行情。推荐件量增速回升,盈利改善的顺丰控股,关注韵达股份。

    投资建议:

    结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面,我们建议首要关注:(1)长期行业空间可观,但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域,业绩受惠于油汇改善,反弹较为确定的周期股,推荐南方航空、中国国航、东方航空,建议关注首旅酒店、锦江酒店;(2)增长确定性强,空间广阔的免税行业上下游,推荐中国国旅、上海机场,深圳机场,建议关注免税经营处于快速爬坡期的白云机场;(3)具备外延空间的景区股,推荐宋城演艺,峨眉山A,建议关注天目湖。

    风险提示

    经济下行拖累国内免税销售不及预期;国人市内免税政策落地进展低于预期;油汇负向波动。