水星家纺(603365):营收延续双位数增长 产品结构调整推升净利率

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-10-29

事件

    公司披露三季报。前三季度实现营收20.18 亿元,同比增长11.89%,实现归母净利2.15 亿元,同比增长18.78%,基本每股收益0.80 元。

    其中三季度实现营收7.42 亿元,同比增长15.43%,归母净利8000 万元,同比增长31.14%。

    投资要点

    电商调整成效延续,三季度业绩双位数增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收增长0.8%、20%、15%,Q3 营收保持双位数增长,主要源于今年电商业务调整,电商组织架构调整,实现前端小组制,中台市场化,使新品研发更有针对性,经营运行更加顺畅。依托这一调整,电商“618”活动中,公司在天猫平台连续5 年取得品牌销售第一的成绩。净利端,公司Q1、Q2、Q3 分别实现利润增长4.2%、25%、31%,Q3 利润增速进一步提升,公司产品结构调整继续推动三季度毛利率同比提升近6pct 至39%,带动净利率同比提升1.3pct 至10.8%。

    毛利率增长高于费用率增长,单季度经营现金流同比回暖:盈利能力方面,公司线下产品结构调整,毛利率继续提升,带动前三季度毛利率同比增长3.18pct 至38.09%。广告宣传费用、运输费用等增加推动销售费用率提升2.91pct 至19.38%,另有管理费用率、财务费用率微降,最终净利率同比略增0.62pct 至10.64%。存货方面,截止三季度末公司存货周转天数约181 天,同比环比均有改善。现金流方面,三季度经营活动现金流入同比增8.8%,增速略低于营收增速,单季度经营活动现金流量净额环比回暖。

    投资建议:水星家纺是电商占比较高的国内知名家纺品牌,二季度起电商调整推动业绩增速回升,产品结构调整提升利润率。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.21、1.38 和1.53 元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和12.9%。目前公司PE(2019E)约为14 倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道拓展或不及预期;电商渠道增长或不及预期。