常熟银行(601128)季报点评：保持小微业务特色 资产质量优异、利润快增

投资要点

    事项：

    常熟银行公布19年三季报，19Q1-3归母净利润同比增22.4%。营业收入同比上升11.9%，净利息收入同比上升11.8%，手续费净收入同比降低5.5%。总资产1784.6亿元（+7.05%，较年初），其中贷款较年初增15.8%；存款较年初增15.6%。

    不良贷款率0.96%（0bps，QoQ）；拨备覆盖率467.03%（+13.5pct，QoQ）；前三季度ROE9.2%（-0.51pct，YoY），年化ROA1.13%（1.01%，2018A），资本充足率15.12%（+0.17pct，QoQ）。

    平安观点：

    手续费收入增速修复，拨备计提略放缓贡献利润增速上行公司前三季度经营延续靓丽的业绩表现，总营收同比增速11.9%，较上半年增速微降1.77 个百分点，主要是利息净收入增速较上半年降低2.9pct 至11.8%；19Q1-3 手续费净收入同比降5.5%，较上半年17%的降幅有明显改善。会计准则变更下非息收入高增助推前三季度PPOP 同比增长10.2%（11.6%，1H19），基于较优异的资产质量，公司三季度拨备同比少提14%，贡献归母净利润同比增长22.4%（20.2%，1H19），居目前已披露三季报银行首位。公司Q1-3 年化ROE 为12.3%，同比降0.68pct，结合ROA 持续上行，ROE 的回落主要是公司债转股实施增厚净资产影响。单季度表现来看，公司Q3 营收增速8.7%，环比Q2 略增0.03pct，利息收入增速环比放缓的情况下，主要是手续费净收入增速由Q2 的-3.7%转为正增32.9%贡献。Q3 单季PPOP 和净利润分别同比增长7.8%、26.3%，均环比二季度进一步提升。

    强化经营性贷款投放力度，息差环比再提升

    公司三季末资产较年初增长7.1%（5.5%，1H19），环比中期末增长1.5%，结构上来看，贷款投放力度不减，三季度末贷款规模较年初增长15.8%（11.6%，1H19），带动贷款净额占总资产的比例较中期末延续提升1.2 个百分点至57.7%，前三季度新增贷款规模已达到18 年全年的98%。值得注意的是，公司三季度新增贷款的96%投向个人贷款，52%是投向个人经营性贷款，带动个人经营贷在贷款总额的占比较中期提升0.7pct 至33.5%。三季度公司压降同业资产投放的同时增投了投资性资产，资产结构优化带动收益率大幅提升。

    负债端，受年初集中揽储影响，公司三季度存款规模环比中期末仅增0.96%，但前三季度累计增幅已达18.3%，新增规模为18 年全年的125%，负债端占比由上年末的73.8%提升至83%，反映公司稳定的客群基础。二季度以来常熟银行活期存款表现优异，单季度新增均超20 亿，带动公司活存比例由一季度末的35.8%提升至三季度的38.5%。公司应付债券规模持续压降，有转债转股和赎回的因素，也有同业存单少发的影响。

    按期初期末余额测算的公司Q3 单季净息差环比Q2 走阔12BP，资负两端均为正贡献，或源于常熟银行一方面加大高收益经营性小微贷款的投放，另一方面存款基础扎实，整体资负结构优化。

    资产质量优异，拨备少提拨覆率继续走高

    公司19 年来连续三个季度不良贷款率持平于0.96%的低位，资产质量优异保持行业前列；先行指标看，关注类贷款双降，占比1.63%，季度环比和较上年末分别降0.09pct、0.45pct，结合公司19H1不良偏离度仅58.5%，公司资产质量压力小。受益于资产质量向好，尽管三季度公司拨备计提同比少提14%，带动信用成本（年化）同比降0.5pct 至1.33%，但公司拨备覆盖率仍环比提升13.5 个百分点至467.03%，未来存在一定释放空间。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.12%/12.38%，环比中期末分别提升0.17pct/0.19pct。

    投资建议：小微客群扩容，信贷工厂发展前景广阔常熟银行三季度业绩依然靓丽，利息收入稳健、中收修复，拨备计提略缓贡献双位数净利润增速。

    受益于资负结构优化，零售贷款投放拉动资产收益率上行，存款基础夯实，息差环比走阔。公司资产质量持续稳健，新增不良走低反助力拨备覆盖率上行创新高。公司小微客户数持续扩容，兴福村镇银行的开业提供更大展业空间。我们维持公司盈利预测，19/20 年净利增速预测为17%/15.7%，目前股价对应19/20 年PB 为1.57x/1.44x，PE 为13.92x/12.04x，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

    2）政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

    3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。