先导智能(300450):盈利能力稳中有升 静待海外招标启动

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2019-10-29

事件:公司3Q19 实现收入13.56 亿元,同比增长8%,归母净利润2.43 亿元,同比增长10%。3Q19 毛利率38.8%,毛利率同比提高3.7ppt,净利率17.9%,同比基本持平。1-9 月公司收入32.17 亿元,同比增长19%,归母净利润6.35亿元,同比增长16%。

    研发费用加大,盈利能力稳中有升。3Q19 公司研发费用为1.44 亿元,较去年同期增加约6000 万元,研发费用占收入比由3Q18 的7%,提高到3Q19 的11%。

    我们认为随着研发投入的加大,公司核心产品竞争力有望增强,并且有利于公司研发新产品、开拓新市场。由于公司3 季度毛利率同比提升,我们预计公司核心产品锂电设备毛利率依然维持40%以上(1H19 锂电设备毛利率为42.8%)。同时,公司3 季度计提资产减值约3690 万元,较去年同期增加约4870 万元。我们认为在研发投入力度加大,资产减值更加审慎的情况下,公司3 季度净利率与去年同期基本持平,表明公司实际盈利能力稳中有升。

    三季度资产质量改善。公司3 季度经营性现金流净额为1.48 亿元,且其应收票据较2018 年底减少约7 亿元,我们认为随着部分应收票据的到期,公司存量风险正在减少,资产质量有所改善。3Q19 公司资产负债率为54.4%,同样较1H19有所下降。

    成立瑞典子公司,静待海外招标启动。为进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要,在切实维护主营业务稳健发展的前提下,公司决定使用自有资金在瑞典投资设立全资子公司。2019 年1 月公司公告与Northvolt 签署战略合作框架协议,协议约定双方计划在未来进行约19.39 亿元的业务合作。根据高工锂电网,Northvolt 预计到2023 年将其电池产能达到32GWh,预计将耗费40 亿欧元,工厂前半部分正在投建中,投资成本高达16 亿欧元。同样根据宁德时代,其位于德国图林根州的首个海外工厂于10 月18 日正式破土开工,根据宁德时代规划,该工厂到2022 年产能将达到14GWh。我们认为随着电池企业海外工厂建设的启动,相关锂电设备招标有望逐渐开启,公司有望受益。

    估值与评级。我们预计公司19-21 年EPS 为1.15/1.65/2.36 元,参考可比公司估值,考虑到公司主营锂电设备业务19/20 较高的景气度,以及公司全球龙头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司19 年合理PE 估值区间为33-35 倍,合理价值区间为37.95 元-40.25 元,“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。