当升科技(300073)公司研究：短期受行业不景气拖累 长期成长依然可期

事件：当升科技发布三季报，2019 年前三季度实现营收18.40 亿（-25.75%），净利润2.20 亿（+6.98%），位于预告区间2.1-2.3 亿的中枢，扣非净利润1.96 亿（+0.23%），微幅增长。营收下滑主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降，正极材料售价有所下滑所致。单季度Q3 实现净利0.69 亿（-25.89%），同比下滑幅度较大，拖累前三季度业绩增速。

    短期受行业不景气叠加中鼎高科业绩下滑拖累单季净利表现。根据GGII 数据统计，2019Q3 全行业动力电池装机量12.26GWh，同环比分别下滑7.7%和30.8%，主流电池厂商7/8 月减产明显，材料端影响更大。我们预计公司Q3 出货量约3700 吨左右，环比Q2 的4500 吨有所下滑；受益钴价上涨叠加高倍率钴酸锂占比提升，毛利率相比Q2 提升1.59pct 至20.69%，期间费用率环比Q2 下降3.48pct 至4.12%，单吨净利在Q2 1.4 万/吨的基础上进一步提升至Q3 的1.7 万/吨，正极净利贡献0.69 亿左右，环比基本持平。

    中鼎高科受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响较大，Q3 预计净利约500 万左右，同时中科电气股票价格相比略有下降，拖累净利表现。随着Q4 进入传统旺季，行业弱复苏，预计公司Q4 出货量将环比提升至5000 吨左右，单吨净利有望维持，从而驱动业绩环比改善。

    长期趋势不改，切入国际动力锂电巨头供应体系，多年深耕迎来收获，叠加正极产能释放，业绩成长可期。

    1）产能上，新增产能建设稳步推进，海门三期1 万吨产能已于Q3 逐步投产；根据此前与百利科技签订的EPC 合同，我们预计公司常州一阶段2 万吨产能将于2020 年中前投产，随着新增产能释放，公司将摆脱长期以来的产能桎梏。

    2）客户上，储能产品与三星SDI、LG 化学两大巨头深化合作，上半年同比增长约50%，增长持续性强；动力产品进入SK、LG 等多家国际动力电池巨头供应体系，配套奔驰、现代等国际品牌车型，意向订单饱满，2020 年将大幅放量。

    投资建议：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，契合全球化逻辑主线，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.34/4.50/5.82亿，对应估值分别为29.6/21.9/17.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新增产能释放不及预期；正极出货量不及预期。